Varningen: OpenAI kan bli techindustrins Lehman Brothers

”Innovativ struktur”

AMD-avtalet i sig innehåller detaljer som visar hur komplext finansieringspusslet har blivit. OpenAI får teckningsoptioner på upp till 160 miljoner AMD-aktier – motsvarande upp till 10 procent av bolaget – strukturerade för att frigöras i takt med att specifika milstolpar uppnås.

AMD:s aktie värderades till nästan 204 dollar vid måndagens stängning. Om kursen fortsätter stiga kan OpenAI sälja sina aktier för att finansiera utgifterna för AMD:s chip, skriver Financial Times.

”Det är en ganska innovativ struktur som krävde hårt arbete”, säger AMD:s vd Lisa Su.

Cirkulära affärer för hundratals miljarder

Men det är arrangemanget med Nvidia som får DA Davidsons analytiker Gil Luria att reagera.

Nvidia planerar att investera 100 miljarder dollar i OpenAI under det kommande decenniet. Genom upplägget får OpenAI kapital att bygga sina AI-datacenter, samtidigt som Nvidia levererar den teknik som behövs.

Pengarna cirkulerar sedan tillbaka till Nvidia via försäljningen av deras chip.

Financial Times beskriver dessa som ”cirkulära arrangemang” mellan världens mest värdefulla startup och dess partners.

Miljardförluster – trots rekordintäkter

Techanalytikern Edward Zitron, som granskar OpenAI:s ekonomi i sitt nyhetsbrev Where’s Your Ed At, uppskattar att OpenAI kan spendera minst 28 miljarder dollar under 2025. Samtidigt räknar bolaget själva med att intäkterna ska öka kraftigt – från dagens nivåer till omkring 12,7 miljarder dollar.

Det innebär förluster på över 14 miljarder dollar för året, om inte mer.

”OpenAI är inte i position att göra några av dessa åtaganden”, säger Luria till Financial Times – och tillägger att bolaget kan förlora omkring 10 miljarder dollar i år.

The Information rapporterar att OpenAI förväntas spendera 13 miljarder dollar enbart på beräkningar hos Microsoft under 2025 – nästan tre gånger vad de spenderade totalt på beräkningar 2024.

Därtill kommer ett femårigt avtal med CoreWeave värt 12,9 miljarder dollar där betalningarna börjar i oktober 2025, samt åtaganden i det storskaliga Stargate-projektet på minst 1 miljard dollar i år.

OpenAI:s egna prognoser visar kostnader på över 320 miljarder dollar fram till 2030, enligt The Information.

Expert: OpenAI-kollaps kan utlösa ny finanskris

Det som oroar Zitron mest är inte bara OpenAI:s egen situation, utan de växande beroendena i hela ekosystemet.

Om OpenAI misslyckas med Stargate-projektet riskerar Oracle över 1 miljard dollar i förluster. CoreWeave – som tidigare fick största delen av sina intäkter från Microsofts uppdrag åt OpenAI – är nu beroende av att OpenAI lyckas även som direkt kund.

Nvidia får över 6 procent av sina intäkter från CoreWeave, som i sin tur köper Nvidia:s chips med hjälp av skulder säkrade mot just dessa chips.

Om CoreWeave får problem drabbas Nvidia. Om OpenAI inte kan betala kollapsar CoreWeave. Zitron jämför situationen med Lehman Brothers inför finanskrisen 2007-2008.

”OpenAI har blivit techindustrins systemriskföretag”, skriver Zitron i sin analys – och pekar på att företaget har blivit centralt både som berättelse – ChatGPT är det enda stora språkmodellsföretaget med en meningsfull användarbas – och som finansiell enhet.

OpenAI springer på kapacitetstaket

Mitt i allt detta kämpar OpenAI med kapacitetsbrist och GPU-brist. Vd Sam Altman har tidigare varnat för förseningar och serviceproblem på grund av kapacitetsutmaningar.

Samtidigt har Microsoft dragit sig tillbaka från datacenterinvesteringar värda miljarder dollar, efter att ha beslutat att inte längre stödja OpenAI:s träningsarbetsbelastningar.

Nu vilar OpenAI:s framtida expansion på två osäkra partners: kryptominingföretaget Crusoe och konkursdrabbade Core Scientific.

Crusoes Stargate-anläggning i Texas beskrevs i mars av The Information som ”tom och ofullständig”, medan Core Scientific aldrig byggt AI-datacenter tidigare.

Lönsamhet kräver tiofaldig ökning

Altman själv verkar inte särskilt orolig.

”Att bli lönsam är inte bland mina tio största bekymmer”, säger han till Financial Times, men tillägger att ”uppenbarligen måste vi någon gång bli mycket lönsamma”.

Enligt Dagens Industri behöver OpenAI nå årliga intäkter på 1 200 miljarder kronor till 2029 för att nå positivt kassaflöde – en tiofaldig ökning från dagens nivå på cirka 120 miljarder kronor.

Det är en tillväxt som kräver att företagets satsningar på AI-agenter, annonsering och nya produkter inte bara lyckas, utan stöper om hela kategorier.

Osäker framtid för AI-marknaden

Marknaden för generativ AI uppskattas i dag omsätta mellan 325 och 370 miljarder kronor totalt, vilket är en tiondel av smartphonesektorn på 3 700–4 700 miljarder kronor och företagsmjukvara på cirka 2 300 miljarder kronor per år.

En MIT-studie i augusti visade också att 95 procent av företagen som integrerat AI i sin verksamhet inte har tjänat något på det.

Nästa stora test kommer i december, när OpenAI måste konvertera till for-profit-struktur för att behålla 10 miljarder dollar i finansiering från japanska SoftBank.

Misslyckas de förlorar OpenAI inte bara pengarna – utan troligen även sina partners tilltro.