Investmentbank sågar Tele2

Det bedömer en av världens största amerikanska investmentbanker har säljrekommendation på bolagets aktie.

Aktien har fallit från 150 kronorsnivån i november/december nästan ner till en hundralapp jämnt. Under fredagen hovrade aktien kring 115-117 kronor.

– Vi har haft säljrekommendation på aktien sedan november, säger analytikern som bevakar Tele2 på investmentbanken. Han vill vara anonym. Helårsresultatet för 2007 som presenterades 12 februari, blev enligt analytikern under investerarnas förväntningar. Det ledde till att investerare sålde ut stora mängder Tele2-aktier, och kursfallet fortsatte även dagen efter.

– Vi hade rätt i våra föraningar, säger analytikern och bedömer även att investerarnas förväntningar på Tele2:s resultat för 2008 successivt kommer att nedjusteras.

– Det kommer inte bli lätt för Tele2 att sänka sina kostnader så att man når sitt mål för vinstmarginalen, säger han. Tele2:s mål är att ha en marginal på 20 procent (rörelseresultat före avskrivningar delat med omsättning) i varje geografisk region där företaget finns.

– Sämre utsikter för konjunkturen gör det även svårare för Tele2 det närmaste året, säger analytikern och bedömer att investerare generellt har för höga förväntningar på Tele2:s framtida resultat.

Tele2 har sålt delar av sin verksamhet, och analytikern anser att Tele2:s resultatsiffror är svåranalyserade på grund av olika engångseffekter som engångskostnader och nedskrivningar.

– Sifforna är otydliga, säger han men har gjort det enkelt för sig och tar fjärde kvartalets resultat för Tele2:s återstående verksamheter gånger fyra så att resultatet blir på helårsbasis.

– Även om du lägger till lite tillväxt på det, så blir det en resultatnivå som ligger långt under investerarnas förväntningar för i år, säger analytikern. Fjärde kvartalet i fjol visade Tele2 ett rörelseresultat på knappt 1,6 miljarder kronor före avskrivningar, vilket gånger fyra blir drygt 6 miljarder kronor. Investerarnas förväntningar för 2008 ligger enligt analytikern på 8,2 miljarder.

Visst finns det ljustecken inom Tele2 menar han och pekar på att Tele2:s verksamhet i Ryssland är en ”tillväxt-story”, och att Tele2 är rätt starka i Sverige och Norge inte minst med mobilt bredband.

– Samtidigt ser det lite skakigt ut för Tele2 i Baltikum. Det inger oro, säger han.

På pappret beräknar analytikern Tele2-aktiens motiverade värde till 127 kronor, men anser att många andra telebolag är mer undervärderade.

– Därför tror vi att Tele2-aktien kommer att gå sämre än andra aktier i telebolag, säger analytikern.

Därutöver pekar han på att investerare hade räknat med högre utdelning för Tele2-aktien i år. I bokslutsrapporten angavs Tele2 föreslå bolagsstämman en utdelning på 3,15 kronor i ordinarie utdelning per Tele2-aktie, plus en extrautdelning på 4,70 kronor, det vill säga totalt 7,85 kronor.

– Investerare hade räknat med 8,50 kronor, säger analytikern, och tillägger att Tele2 förvisso därutöver förklarade sig redo att återköpa upp till 10 procent av Tele2-aktierna. Så beaktar man hela utdelningen och återköp var hela paketet större än väntat, men analytikern är ändå skeptisk.

– Tele2:s företagsledning är mycket luddig vad gäller aktieåterköpen, säger han och pekar på att Tele2 sedan tidigare har tillåtelse från ägarna att återköpa upp till 5 procent av sina egna aktier.

– De kunde ha börjat återköpa egna aktier för länge sedan, men det har inte skett, säger analytikern och anger att investerarna pressade Tele2-ledningen på denna fråga under konferenssamtalet i samband med presentationen av Tele2:s bokslutsrapport.

– Ledningen slingrade sig och hänvisade till att styrelsen inte fattat något beslut, utan vill vänta till bolagsstämman i maj. Vi fick ingen som helst vägledning, vilket gör att man tappar förtroendet, säger analytikern.

Dessutom finns det en stor osäkerhet menar han över hur stora investeringar Tele2 kommer att tvingas göra framöver. Tele2 har exempelvis vunnit 17 nya licenser för att bedriva mobiltelefoni i Ryssland inom ett år, vilket lär tarva en hel del investeringar. Men även där har Tele2 inte gett någon vägledning.

– Det inger oro, säger analytikern och hoppas på mer information när Tele2 presenterar resultatet för första kvartalet i år.

Bör Tele2:s vd Lars-Johan Jarnheimer avgå?

– Jag tror inte det blir någon förändring på vd-posten inom Tele2. Jag ser inte det som problemet, säger analytikern men beklagar sig över Tele2-ledningens diffusa uttalanden.

– Jag har bevakat Tele2 i två år, och det är alltid samma sak. Man får ingen klar vägledning. Bolaget ger aldrig marknaden vad marknaden vill. De är inte tydliga med något, säger analytikern som dock inte skyller detta på Jarnheimer.

– Tele2 har just fått en ny ekonomichef och det tar väl lite tid innan han blivit varm i kläderna. Han vill väl vara säker på att han säger rätt saker, säger han.

En analytiker som vill vara anonym och jobbar på en mycket lönsam nordisk aktiemäklarfirma, förklarar kursfallet i Tele2-aktien med det allmänna börsfallet och att investerarna hade för höga förväntningar på hög utdelning från Tele2 inför bolagets bokslutsrapport.

Med ytterligare planerade avyttringar av Tele2:s europeiska verksamheter blir Tele2 skuldfritt.

– Även om bolaget föreslagit återköp av egna aktier i bokslutsrapporten och höjd utdelning, hade kanske vissa räknat med kraftfullare tag, säger han som även efterlyser tydligare mål från Tele2.

Trots allt har han en köprekommendation på Tele2-aktien med målkurs 135 kronor. Aktien handlades under fredagen i drygt 116 kronor.

– Tele2:s kärnverksamhet gick ganska bra fjärde kvartalet, även om det var lite frågetecken kring verksamheten i Baltikum, säger analytikern som ändå räknar med att Tele2 kommer att ta i mer vad gäller utförsäljningar vilket sänker skuldnivån.

Bör Tele2:s vd Lars-Johan Jarnheimer avgå?

– Jag tror inte han kommer att sluta. Tele2:s strategi är ganska klar, nu gäller det att genomföra den säger analytikern.

En strategisk frågeställning är om det Tele2:s strategi är rätt att satsa på mindre bolag och delmarknader i Ryssland, jämfört med TeliaSonera som satsar på stora bolag i Ryssland. En annan fråga är vad som ska hända sedan när även den ryska mobilmarknaden blir mogen. Nu betraktas Ryssland som Tele2:s framtidshopp när tillväxten avtagit i Norden, men vad ska man göra när även Ryssland blir moget? Blir det satsning på något annat än mobiltelefoni då?

– Tele2 har fått nya licenser i Ryssland, och expanderar från en liten bas. De har nu nått en hygglig storlek och har kontroll på verksamheten i Ryssland. De gör en rätt stor satsning, säger en aktieanalytiker som bevakar Tele2 och vill vara anonym. Han är inte oroad över att Tele2 är en för liten spelare i Ryssland.

Analytikern ser även tillväxt för Tele2 under lång tid framöver i landet.

– Den ryska ekonomin utvecklas starkt, och en bättre utveckling ger utrymme för nya tjänster och breddning av Tele2:s sortiment i landet, säger han och ser framför sig att Tele2 även kan lansera fast och mobilt bredband i Ryssland på sikt.

Så det lär dröja innan Ryssland blir en mogen marknad för Tele2 som Norden blivit, vilket aktiemarknaden ser som negativt?

– Det finns mycket tillväxt för Tele2 att hämta i Ryssland under lång tid framöver, säger analytikern.

Ian Hammar

[email protected]