"Aktieaptiten fortsatt stor"

Vad kännetecknar 2014 för dig och vilket/ vilka teman har dominerat mest?

Johan Stackelberg, head of AM coverage, Nordic region, Deutsche Bank:

– Jag skulle nog säga fortsatt ekonomisk återhämtning. Det har funnits gott om utmaningar i form av ökad geopolitisk spänning i Ukraina, protester i Hong Kong, utbrott av ebola och så vidare, men trots utmaningarna kan vi snart lägga ytterligare ett positivt år bakom oss. Såvida det inte viker ner ordentligt i slutet på året innebär det att vi har haft en sju år lång ”bull market”.

Erik Lundkvist, senior portföljförvaltare, Coeli Asset Management:

– En obalanserad värld med USA som visat sig allt starkare och en omvärld som inte nått upp till marknadens förväntningar. Det har varit ökad geopolitisk oro med Ryssland och Kina i centrum och nollräntor, kvantitativa lättnader och fallande inflationsförväntningar.

Laurence Taylor, producy specialist, equities, T. Rowe Price:

– Marknaden har ur ett top down-perspektiv blivit mycket mer komplex. Investerare blev inte riktigt medvetna om att bakgrunden började bli mer komplex förrän det tredje kvartalet och då upplevde vi den stora marknadsvolatiliteten som började i september. Det var en stor tillbakadragning som följdes av en stor tillbakagång och det här är framtidens verklighet. Om det var en sak som var säker inför i år så var det att volatiliteten skulle öka. Den låga volatiliteten var för oss ett tecken på investerarnas passivitet, men nu ser vi att folk börjar tänka lite mer på vad som driver specifika aktier, vilket är även vad vi siktar på i stället för att känna oss lugnade av momentum. Så för oss har senaste året definierats av växande komplexitet. Några av de väldigt starka teman vi såg mellan 2011 och 2013, som defensiva aktier och aktier i utvecklade marknader har börjat avta och därför har investerare börjat tänka på hur de individuellt kan generera bra avkastning i stället för att titta ur ett top-down-perspektiv.

Remi Ajewole, multi-asset fund manager, Schroders:

– 2014 har varit ett år av splittring. Det är vad som har påverkat investerarnas attityd mest i år. Bland annat har det varit skillnader i den ekonomiska tillväxten, där amerikanska ekonomin har gått full fart framåt medan resten av världen inte kunde komma ikapp. Framför allt har tillväxtsiffrorna i Europa och i många av tillväxtmarknaderna varit en besvikelse. Sedan handlar det om skillnader inom penningpolitik, då kvantitativa lättnader kom till ända i USA men väntas påbörjas i Europa, samtidigt som stimulanspaket inleddes i Japan och Kina. Värt att nämna är också skillnaden i prestationer mellan aktier och råvaror och de nuvarande låga oljepriserna. Slutligen har vi sett bra resultat inom amerikanska aktier, amerikanska obligationer och dollarn. Det är sällsynt att se aktier, räntor och valuta gå i samma riktning.

Vegard Søraunet, Senior Portfolio Manager ODIN Sverige, ODIN Norden och ODIN Emerging Markets:

– Det här året blev som alla år ganska händelserikt. Den politiska oron i Ryssland och landets militära intåg i Ukraina var dramatiska händelser som lett till sanktioner från västvärlden mot Ryssland och därmed stora fall i landets valuta. I Sverige är det svårt att bortse från avsaknaden av en tydlig politisk riktning efter valet och den nya regeringens oförmåga till att få igenom en budget. Mot årets slut har det stora oljeprisfallet satt sina spår globalt. Dessutom har situationen i Ryssland medfört att optimismen i Europa saktat ner efter sommaren. Vi får se vilka konsekvenser detta får på konsumenterna och på bolagens investeringsvilja.

Ewen Cameron Watt, global chefsstrateg, BlackRock:

– Vi hade två uppvaknanden under 2014: vårens storförsäljning av amerikanska internet- och biotech-aktier och det globala tillbakadragandet från risk i oktober. Det här var smärtsamma skiften för investerare men det innebär helt enkelt att marknaderna börjar återgå till sina normala volatilitetsnivåer.

Vad väntar du dig från marknaderna nästa år? Finns det något eller några teman du tror påverkar investeringsaptiten under 2015? Vilket tema dominerar 2015?

Johan Stackelberg:

– Vi kommer få se en fortsatt återhämtning men en långsam sådan. Och det kommer bli tydligt att marknaderna återhämtar sig i olika takt. FED och Bank of England har under 2014 avslutat sina QE-program medan Bank of Japan utökade sina stödköp av statspapper. Köp av statspapper är något som också kan bli aktuellt för ECB. Vad gäller avkastningen på olika tillgångsslag tror vi på ensiffriga positiva tal. Aktiemarknaden kommer få fortsatt näring av stöttande centralbanker. Tillväxten i Europa kan äntligen ta lite fart under året. Trots fortsatt låg inflation i väst kan det bli aktuellt för USA att höja räntan för första gången sedan hösten 2008. Det som kan påverka investerarna är att centralbankerna för en penningpolitik som ger fortsatt stöd för den ekonomiska återhämtningen. Även om Draghi gärna vill lämna över ansvaret för ekonomiska stimulanser till ledande politiker så är det centralbankerna som håller i taktpinnen även under nästa år.

– Det kommer förmodligen finnas flera teman som dominerar. Återhämtningen kommer även i fortsättningen vara ett tema. Under 2015 kommer skillnaderna i penningpolitiken från olika centralbanker bli tydligare och detsamma gäller tillväxten i olika regioner. Och precis som de senaste åren kommer investerare att även under 2015 verka i en lågräntemiljö, med allt vad det innebär. Ett nytt tema för nästa år kan bli europeiska aktier. Vi väntar på att europeiska bolag ska uppnå samma lönsamhet som sina amerikanska motsvarigheter. Europa befinner sig fortfarande i ekonomiska svårigheter och här finns fortfarande utrymme för ett uppsving i bolagens vinster likt det vi sett i USA. En svagare euro och QE-insatser från ECB innebär ett generöst klimat för aktier och europeiska bolagsvinster.

Erik Lundkvist:

– Om det låga oljepriset består ökar det riskerna för oro i fler producentländer än Ryssland, som t.ex. Libyen, Nigeria och Venezuela. Finns goda argument på såväl upp- som nedsidan vilket borgar för stora prissvängningar för olja.

– Amerikanska FED förväntas höja styrräntan. Det kan få stora effekter på valutamarknaden där tillväxtmarknadsländer med stora handelsunderskott som till exempel Brasilien, Sydafrika, Turkiet och Indonesien är sårbara. Det blir ökad osäkerhet kring kinesisk tillväxt, där fastighetspriserna faller vilket riskerar att få spridningseffekter om det fortsätter.

Laurence Taylor:

– En strateg summerade nästa års tema för mig genom att säga ”lägg ner hagelbössan och ta fram geväret”. Mitt budskap är att marknaderna blir mer komplexa. För tre år sedan kunde jag ge min framtidsutsikt genom att säga ”marknaderna är billiga, köp och stäng ögonen”, och du skulle se en stark avkastning men idag beror allt på en tro på bolagens vinsttillväxt, samt att köpa rätt bolag vid rätt tillfälle. Jag vill tillägga något som många kommentatorer inte nämnde under årets gång, särskilt under den ökade krisen i Asien och det är realiteten att asiatiska bolagsvinster nästan matchade amerikanska bolagsvinster sedan 2008. Vår åsikt är att vi fortfarande kan hitta tillväxt i Asien och är överviktade framför allt i Filipinerna, Indonesien och Indien. De ekonomierna växer starkt och våra innehav visar starka vinster. Asien jämte USA är alltså områden vi gillar.

Remi Ajewole:

– Vi tror att nästa år kännetecknas av samma teman som i år, där framför allt splittringar mellan ländernas ekonomiska tillväxt och penningpolitik kvarstår. En nyckelfaktor blir när Federal Reserve börjar höja de amerikanska räntorna, då det står i kontrast mot våra förväntningar av fortsatta stimulansåtgärder från bland annat Europeiska centralbanken, Bank of Japan och Peoples’ Bank of China. Som en konsekvens dominerar temat divergens de finansiella marknaderna och påverkar skillnaderna i prestationer mellan vinnarna och förlorarna.

Vegard Søraunet:

– Vi tror att 2015 blir ett år med många händelser på den makroekonomiska arenan. Hela världen har låga räntor och det börjar sätta sina spår i ekonomierna. I USA ser vi att sysselsättningen ökar och att inflationen börjar stiga. Detta kan leda till att FED höjer räntenivån tidigare än väntat. Aktiemarknaden har en tendens att tolka detta negativt på kort sikt. På lång sikt är det däremot en positiv signal, eftersom det säger något om den underliggande ekonomin. I år blir aktiekurserna troligen mer volatila än vad vi sett de senaste åren. De senaste 15 månaderna har vi egentligen bara haft en korrektion, som kom i oktober i år. Detta normaliserade sig snabbt och visar att aptiten för aktier är fortsatt hög.

Ewen Cameron Watt:

– Vi ser att skild penningpolitik och tillväxttrender blir nyckelteman för 2015. Den amerikanska ekonomin är i en cyklisk uppgång och en av världens få stora ekonomier som väntas ha ett starkt år. En stigande dollar blir förmodligen den stora finansiella marknadstrenden, vilket medför en åtstramning av globala finansiella förhållanden eftersom den fortfarande är världens främsta finansieringsvaluta. Europeiska och amerikanska bolag med försäljning i USA kan gynnas av en stark dollar. Mindre utbrott av volatilitet från den nuvarande låga nivån är också troliga och kan potentiellt överraska investerare negativt. Vårt huvudsakliga råd är att förbereda sig för dessa utbrott och ha en plan för att kunna hantera dem.

Vilka tillgångsklasser tror du blir mest attraktiva för investerare nästa år?

Johan Stackelberg:

– Med tanke på en ihållande lågräntemiljö tror jag på mer på aktier kontra obligationer. Generellt sett tror jag vi kommer se en positiv utveckling på börser i industriländer under 2015 med europeiska bolag i täten. Intresset för företagsobligationer har de senaste åren varit stort. Men ska man få en hygglig avkastning på obligationer måste man leta sig ut bland high yield-bolag.

Erik Lundkvist:

– Våra förväntningar på omvärlden är marginellt högre tillväxt och att världens centralbanker fortsätter att supportera. En sådan miljö erbjuder bäst förutsättningar för aktier, i absoluta tal och relativt övriga tillgångsklasser.

Laurence Taylor:

– Om det är en tillgångsklass som börjar uppvisa symptom på att vara i en bubbla så är det vissa segment inom obligationsmarknaden. Det är helt enkelt svårt att se värdet i delar av den marknaden. Jag vill inte prata för mycket om andra innehav där jag inte är expert men om jag fick välja idag mellan aktier och obligationer över de kommande tre åren, så kan jag säga att vårt team tror starkt på att aktier ger goda värderingar, växande resultat och goda utdelningar som är väldigt attraktiva kontra ränteavkastningen och vi investerar dessutom i växande verksamheter. Visst är utsikterna mer komplexa och folk tappar tron på vissa marknader eller bolag men allt det där är en del av både glädjen och smärtan det innebär att vara en aktieinvesterare, eftersom volatilitet ger möjligheter att köpa de bästa bolagen till en lägre värdering. Avkastningen finns där för de som är tillräckligt modiga att hålla fast vid temat.

Remi Ajewole:

– Vi förväntar oss att investerarna följer de etablerade trenderna och favoriserar områden med stark tillväxt. Där kvarstår amerikanska aktier och dollarn som de starkaste segmenten. Dock hamnar statspapper under visst tryck när FED börjar normalisera den amerikanska penningpolitiken men till skillnad från tidigare förblir inflationen dämpad. Som en konsekvens fortsätter räntekurvan att plana ut och de längre statsräntorna att prestera bättre.

Vegard Søraunet:

– Om man jagar avkastning så är det fortsatt aktier som tillgångsslag som gäller. Tillsammans med en ”earnings yield” på 6 till 7 procent får man även utdelnings-yield på runt 3 procent genom att vara investerad i aktier. Det är något ägare av statsobligationer bara kan drömma om. Prissättningen på statsobligationer och vissa företagsobligationer är på rekordhöga nivåer. Den bubblan spricker alltså förr eller senare.

Ewen Cameron Watt:

– I den här miljön fortsätter vi att favorisera aktier över obligationer. Inom aktier gillar vi cyckliska verksamheter och tar just nu parti för japanska aktier.

Ser du mer positivt på utvecklade marknader eller tillväxtländer framöver?

Johan Stackelberg:

– På kort sikt föredrar jag utvecklade marknader, dessa lockar mig mer för tillfället. På längre sikt finns det goda investeringsmöjligheter i tillväxtmarknader. Här favoriserar jag Asien medan jag tycker att man ska vara försiktig på övriga tillväxtmarknader. Ryssland och Brasilien är två uppenbara problemområden.

Erik Lundkvist:

– USA har kommit en bra bit på väg med att komma till rätta med de obalanser som skapade den förra krisen och framtiden ser betydlig ljusare ut där än på de flesta andra platser i världen. Tillväxtmarknadsländerna är i slutet av en kreditcykel, hämmas av fallande råvaru- och energipriser samt missgynnas av att den amerikanska centralbanken påbörjar sin räntehöjningscykel.

Laurence Taylor:

– Vi har ingen bred, så kallad top-down syn på tillväxtmarknader som en tillgångsklass. Stora delar har många utmaningar framför sig. Ryssland är billigt av många skäl, till exempel, men där har vi heller ingen exponering för tillfället. I stället hittar vi möjligheter inom växande ekonomier som Filipinerna, Mexiko, Indien och Indonesien. Optimismen är betydligt mer landsspecifik än vad en generisk benämning som ”tillväxtmarknader” tillåter oss att uttrycka. Synen på de utvecklade länderna är likadan som på tillväxtmarknaderna: splittrad. Europa växer helt klart inte lika mycket jämfört med de bästa tillväxtmarknaderna. Den ekonomiska förbättringen i USA är det hållbara tillväxttemat enligt oss, men den är även prissatt som sådan och därför återkommer jag ofta till sektorer som amerikanska industribolag. Japan är den utvecklade marknaden som vi tycker är svårast eftersom den varit ett sådant makrotema att det verkligen varit svårt att generera avkastning genom individuella bolagsurval. Den har inte varit vänlig mot oss som gillar att välja enskilda verksamheter. Även om man hittar rätt aktie tappar man värde i valutadevalveringen.

Remi Ajewole:

– En bakgrund med osynkroniserad global tillväxt, en stark dollar och lägre råvarupriser är inte ett idealt scenario för tillväxtländer. Råvaruexportörerna som utgör merparten av tillväxtuniversen är i en svår sits som tvingar investerare att omvärdera riskpremierna i valutor, räntor och aktiemarknader, samtidigt som råvaruimportörer kämpar med låginflation. Därför tror vi även 2015 domineras av de utvecklade länderna.

Vegard Søraunet:

– Vi har haft tre till fyra år utan särskild bra avkastning i tillväxtländer. Det hänger ihop med att tillväxtländer är prissatta nästan 30 procent lägre än utvecklade marknader. Demografin i tillväxtländerna är mycket positiv och detta återspeglas också i en fundamental utveckling. Vi tror att man ska fortsätta att leta investeringar i frontier markets, som är de kommande tillväxtländerna. Tillsammans med Afrika tror vi att det även finns väldigt goda investeringsmöjligheter i Sydostasien. Detta är fokusområdet för fonden ODIN Emerging Markets som är en av fonderna jag förvaltar. Det som kan skapa problem är att flödena kan vända om FED höjer räntan. Amerikanska investerare som har jagat yield i tillväxtmarknader kan då ta hem pengarna igen när räntan höjs och valutan stärks.

Ewen Cameron Watt:

– Vi är selektiva både när det gäller utvecklade länder och tillväxtmarknader eftersom divergensen i tillväxtländerna blir alltmer påtaglig på grund av en stramare amerikansk penningpolitik och fallande råvarupriser. De väntade reformerna i många tillväxtländer nästa år förstärker troligtvis de här motsatserna. Några länder i Eurozonen och Asien tar förmodligen in den något lättare penningpolitiken från Europeiska centralbanken respektive Bank of Japan och kan då förmodligen sänka räntorna för att driva fram tillväxt. Brasilien och Ryssland måste i stället höja räntorna för att skydda sina valutor. Andra, som Mexiko och Kina, gynnas nog av styrkan i den amerikanska ekonomin. Vi föredrar länder som implementerar reformer för att öppna upp sina ekonomier. Reformer kan starkt bidra till att förstärka tillgångarna.

Är du optimistisk eller pessimistisk kring framtiden?

Johan Stackelberg:

– Varken eller. I det här sammanhanget är jag realist. Optimisterna tror att världsekonomins uppgång blir tydligare nästa år medan pessimisterna å andra sidan tror att återhämtningen kommer dra ut på tiden. Oaktat vem som får rätt så är de flesta överens om att aktier är det enskilt mest intressanta investeringsalternativet.

Erik Lundkvist:

– Försiktigt optimistisk men USA får dra ett allt tyngre lass som draglok för den globala tillväxten.

Laurence Taylor:

– Vi är optimistiska över den amerikanska ekonomin och tycker att det rör sig om en genuin återhämtning där och inte bara en ytlig statistisk återhämtning. Det är inte helt avskilt från resten av världen och inte det enda man kan snegla mot men tittar man på resten av världen så krävs det ett visst tålamod. Men vi tror inte att Europa är på väg mot samma deflationsfälla som Japan och vi gillar Asien exklusive Japan också, en återhämtning som gynnas av det fallande oljepriset. Det ger en fingervisning om var vi ser ekonomiska förbättringar.

– Riskerna är inte olika de från ett år sedan. Vi ser Ryssland, politik, Kina, kreditcykeln och kommande val i Europa som händelser att titta noga på. Men vi fortsätter att vara optimistiska eftersom vi i slutändan investerar i enskilda bolag och balansräkningar och resultaten ser fortfarande ganska attraktiva ut för oss. Men politiska risker finns alltid och det gäller att anpassa portföljen till den verklighet man befinner sig i.

Remi Ajewole:

– Vi är optimistiska att den globala tillväxten förbättras framöver men samtidigt ser vi realistiskt på vilken typ av återhämtning vi förmodligen ser. En stark, hållbar återhämtning förblir ganska osannolik tills de strukturella faktorerna som förhindrar efterfrågan är lösta. Reformer är viktiga, vi måste se finanspolitiska reformer i Europa och i delar av tillväxtländerna. Tyvärr krävs det tid och tålamod för detta och tills dess har vi inget val än att uthärda den här anemiska tillväxten lite längre.

Vegard Søraunet:

– Relativt optimistisk om man har en långsiktig syn på sina investeringar.

Ewen Cameron Watt:

– Återhämtningen från finanskrisen 2008 har varit ovanligt sval globalt sett, där den nominella tillväxten nästa år väntas vara låg, förutom i USA och Japan. Många antaganden om tillväxt, som ökade löner och inflationsförväntningar, en FED som inte hänger med i de globala trenderna och en ökad global tillväxt, föll inte ut under 2014. BNP-utsikter har haft en gemensam tråd den senaste tiden och det är att de har reviderats ned. Å andra sidan kanske det pågående oljeprisfallet om det håller i sig vara en motvikt mot låg tillväxt 2015 och ge många länder en knuff uppåt. Det fallande priset borde dämpa den totala inflationen i de utvecklade länderna. Detta kan leda till penningpolitisk stimulans i de svagare ekonomierna och hjälpa till att hålla nere obligationsräntorna i de starkare. Billig olja kan driva konsumentefterfrågan uppåt och gynna vissa tillväxtmarknader på grund av förbättrad handelsbalans, lägre inflation och minskade statsbidrag.

Hur ser din ideala portfölj ut, där god avkastning trots dagens marknadsläge kan hittas?

Johan Stackelberg:

– Då skulle jag välja vår balanserade portfölj som presenteras i vår CIO View, då skulle jag satsa 10 procent i alternativa tillgångar (fastigheter, infrastruktur) och fördela resten lika mellan aktier och räntepapper.

Erik Lundkvist:

– Väldiversifierad portfölj med många typer av risker. Sex år in i bullmarknaden bör man förvänta sig större svängningar vilket ger fler möjligheter. Riskerna för misstag är givetvis större så det gäller att ha en portfölj vars risknivå man klarar av att behålla, marknadssvängningarna till trots. En mer mogen bullmarknad brukar även medföra större skillnader mellan bra och mindre bra länder, sektorer och bolag. I en sådan miljö ges aktiva förvaltare som tar tydliga ställningstaganden goda möjligheter att skapa mervärlden oberoende tillgångsslag.

Laurence Taylor:

– Som jag nämnde tidigare så kunde jag för tre år sedan summera vår syn på bara en minut men nu är det betydligt svårare, men för oss gäller det alltid att hitta rätt bolag att investera i, som skapar värde och är rätt värderade.

Remi Ajewole:

– Värde är svårt att hitta i dagens marknadsläge då områden som är billiga är det av en anledning. Vi fokuserar i stället på det vi litar på, nämligen den hållbara amerikanska ekonomin. Därför håller vi amerikanska aktier och dollar högt. Vi anser att det är för tidigt att försöka hitta värde i tillväxtmarknader eftersom katalysatorn för att få fram värdet saknas.

Vegard Søraunet:

– På ODIN tror vi på att investera i goda kvalitetsbolag som skapar värden år efter år. Köper man dessa bolag som bevisat att de bygger värden och som är attraktivt prissatta kommer man få bra avkastning på sina pengar.

Ewen Cameron Watt:

– Vi gillar europeiska och japanska aktier på grund av låga värderingar och monetära förstärkningar. Dessutom gillar vi cykliska amerikanska aktier mer än defensiva på grund av FED:s stramare penningpolitik. Kredit som US high yield och europeiska banklån tar vi över statsobligationer och sedan gillar vi ”emerging market debt hard currency” samtidigt som vi favoriserar amerikanska statsobligationer över andra säkra obligationer. Här gillar vi även reala tillgångar som fastigheter och infrastruktur.