"USA vill ha en svagare dollar"

Realtid.se mötte i fredags Thomas Stolper, valutaanalyschef Goldman Sachs London, på hans kontorsrum. Denna del, den andra av intervjun, berör den globala, europeiska och amerikanska konjunkturutvecklingen.

I del ett talade analytikern, som i år utsetts till mest träffsäkra valutaprognosmakare, om perifiera euroländer problem i allmänhet, och Irlands problem i synnerhet.

Klicka här för att börja prenumerera på Realtid.se:s veckovisa nyhetsbrev Makro.

Thomas Stolper säger att Goldman Sachs inte tror på ett dubbeldipp-scenario för världskonjunkturen. Investmentbanken räknar istället med att den ekonomiska återhämtningen fortsätter.

Återhämtningen väntas domineras av två särdrag. Dels väntas utvecklingen i USA förbli svag, medan Asien och emerging markets väntas agera draglok.

– Ett annat sätt att uttrycka detta är ”decoupling”. För världsekonomin väntas en solid tillväxt och resten av världen hjälper USA att finna en väg ur dess strukturella inbalanser, säger han.

För USA väntar däremot en väldigt trög och låg tillväxt ”långt under trend”.

– Men sannolikheten för en andra recession i USA är inte mer än 20 till 30 procent, säger han.

I ett sådant läge bör man generellt vara investerad i riskfyllda, cykliska, tillgångar.

– På medellång sikt finns det troligen mer uppsida på aktiemarknaden jämfört med obligationsmarknaden, säger han.

På väldigt kort sikt ser han risk för inbromsning i USA och Europa till följd av förändring i lagercykeln ”inventory cycle”. Dessutom väntas åtstramningar i Kina bidra till den trögare utvecklingen.

– Vår policy är riskneutral då vi inte är säkra på att vi är ute ur mjuklandningen. Just nu är det inte helt rätt tillfälle att investera i cykliska tillgångar.

Thomas Stolper säger att oron för Europa är överdriven. Förvisso har några av EU:s mindre länder problem. Men det är primärt utvecklingen i regionens större länder som har betydelse för den genomsnittliga tillväxten.

– Länderna under press, Portugal, Irland, Grekland och Spanien, står tillsammans enbart för 18 procent av euroområdets BNP. Vi är mindre oroade än marknaden på att större europeiska länder smittas av utvecklingen i perifiera euroländer, säger han.

Han poängterar att Tyskland kan komma att klara Mastrichtkriterierna redan i år. Landets budgetunderskott kan komma att bli något lägre än tre procent av BNP redan 2010 och landet behöver därmed inte gå igenom en konsolideringsfas.

– Tyskland har gjort de strukturella reformer som USA måste göra nu. När produktionen på sent 80-tal och tidigt 90-tal flyttade ut från Tyskland till östeuropeiska länder, särskilt Polen, Ungern och Tjeckien samt till Kina och övriga Asien, reagerade Tyskland, säger han.

Landet ökade sin konkurrenskraft, bland annat genom flexibla löneavtal som medförde lägre reallöner. Enligt Goldman-chefen är det detta som ligger bakom Tyskland starka utveckling för närvarande.

Sammantaget är Goldman Sachs mer optimistiska till euron och mer pessimistiska rörande dollarn än genomsnittet.

– I absoluta tal tror vi att Europa kommer att växa något snabbare i USA under det närmaste dryga året. Det hör inte till vanligheten då trendtillväxten är runt en procent högre i USA, till följd av demografiska skillnader, säger Thomas Stolper.

Ser ni någon oro för dollarkursen till följd av Feds ultralätta policy?

– USA behöver en svagare dollar, en del av paketet är att få ner värdet på valutan. En lätt centralbank och en tightare finanspolitisk policy, då USA:s finanspolitiska utsikter ser ganska svaga ut, ger kombinerat en situation där dollarn bör komma ner, anser han.

Han poängterar att USA har stora obalanser med för mycket import samt ett för högt förlitande på utländsk produktion. Landet är inte heller någon attraktiv destination att investera i för närvarande.

– Så snart som vi inte ser ”safe haven”-influenser kommer investerare fråga sig; ”okej, varför ha dollar?” USA underperformar och vill ha en svagare dollar. De erbjuder ingen ränta. När investerare blir konfidenta med ett ”decoupling” scenario, resonerar valutaanalytikern, då borde dollarn försvagas.

I USA utvecklas ekonomin under trend och inflationen är under målet. Dessa två faktorer ger båda stöd för kvantitativa lättnader i USA.

Däremot anser Thomas Stolper att läget är annorlunda i Storbritannien, eftersom inflationen där är över målet, vilket lett till att centralbankschefen måste skriva brev till finansdepartementet för att förklara sig.

– I dag ser vi en nominell BNP-tillväxt på 6 procent, ändå är räntan nere på noll och ytterligare kvantitativa lättnader väntas. Det är något som inte stämmer i den ekvationen, säger Thomas Stolper.

Senaste tidens starka tillväxt i Storbrittaninen ligger alltjämt inte i linje med penningpolitiken som förs. Goldman Sachs har under längre tid förväntat sig att Bank of England ska börja bli mer ”hökaktiga” och driva en mindre lätt penningpolitik.

– Men till vår stora förvåning är de fortsatt väldigt negativa. Detta är oväntat jämfört med hur de agerat tidigare. Det är tydligt att Bank of Englands policyprioritering har skiftat nyligen. Det krävs en inbromsning av den ekonomiska aktiviteten i UK för att rättfärdiga nuvarande räntenivåer och eventuella ytterligare kvantitativa lättnader, säger han.

Thomas Stolper medger att det kan vara en ursäkt för den lätta penningpolitik Bank of England för. Om de är framåtblickande väntar mycket finanspolitisk kontraktion som kan förväntas ge en svagare tillväxt än i andra regioner, resonerar han.

Men han tror inte att den brittiska tillväxten kommer att försvagas tillräckligt – även med mer finanspolitisk åtstramning – för att rättfärdiga kvantitativa lättnader adderat till ett ytterligare försvagat pund.

Historiskt har en tightare policy i Storbritannien jämfört med Kontinentaleuropa stärkt det brittiska pundet. Att Labour ökade de statliga utgifterna gav en stark tillväxt.

– En starkare tillväxt, en tightare penningpolitik och en mer expansiv finanspolitik än euroområdet gjorde att pundet gick starkt. Sedan kom krisen och då har förhållandena bytts. Bank of England är mer duvaktig än ECB och finanspolitiken är mer tight i Storbritannien än euroområdets genomsnitt, förklarar valutaanalyschefen på Goldman Sachs i London.

Goldman Sachs räknar med att det brittiska pundet kan stanna i spannet kring mitten av 80 mot euron under de närmaste fem åren.

I den tredje och sista delen i intervjuserien, som publiceras 12.40 på torsdagen, talar Thomas Stolper om läget i Sverige. Här finner du del ett, om Irlandskrisen.