Två starka köpkandidater

Gamla småspararfavoriten Clas Ohlson kom med en överraskande stark niomånadersrapport. Företaget har ett starkt utgångsläge och kan bli en av lågkonjunkturens vinnare.

Clas Ohlson jobbar med en väl beprövad strategi och tar inga stora risker. Den första utlandsetableringen skedde i Norge för mer än 20 år sedan och 2002 var det dags för Finland. Efter flera års planering slogs portarna upp i slutet av november för den första butiken i England.

Här kan du beställa Anders Haskels börsanalys direkt in i din inbox varje onsdagmorgon innan börsen öppnat.

Timingen känns kanske inte perfekt med tanke på det mycket svaga konjunkturläget och det kommer att dröja innan lanseringen bidrar med några större vinster. Samtidigt är steget in i Storbritannien mycket viktigt för att säkra Clas Ohlsons långsiktiga tillväxt.

Lågkonjunkturen kan dessutom skapa möjligheter som inte finns i goda tider. Det blir lättare och billigare att få tag på bra butikslägen och att rekrytera rätt personal. Trycket från konkurrenter är inte lika högt och Clas Ohlsons lågpriskoncept bör dessutom tilltala kunderna i ett läge när ekonomin är svag.

Planen är att öppna 4 till 8 butiker i Storbritannien under det verksamhetsår som börjar den 1 maj.

Totalt har Clas Ohlson 100 butiker och antalet har ökat med ungefär 20 stycken under det senaste året. Planen just nu är att öppna 15 till 20 butiker under det kommande året.

Bolaget är i praktiken skuldfritt och den finansiella ställningen är därmed inte något hinder för en snabb expansion.

Butiksexpansionen skapar en hyfsad försäljningstillväxt trots att omsättningen i de befintliga butikerna backar med uppåt 10 procent just nu. De nystartade butikerna bäddar dessutom för en snabb tillväxt när konjunkturen väl skjuter fart.

Tittar vi på utvecklingen den närmsta tiden så kommer vinstmarginalen att vara under viss press. Det gör att vinsten per aktie kan komma att falla med närmare 15 procent för det räkenskapsår som avslutas den 30 april och ligga kvar på ungefär samma nivå nästa år.

Clas Ohlson var under lång tid en av småspararnas absoluta favoritaktier efter att bolaget kommit in på börsen 1999. Värderingen sköt i höjden och låg länge väl i klass med en annan snabbväxande detaljhandelsfavorit, Hennes & Mauritz.

Men sedan något år är guldglansen borta. Från toppen sommaren 2007 tappade aktien mer än två tredjedelar av sitt värde tills den bottnade på 53 kronor strax före årsskiftet. Därefter har aktien återhämtat en del men befinner sig på 75-kronorsnivån fortfarande långt under sina historiska toppkurser.

Med ett p/e-tal runt 13 och med hänsyn tagen till bolagets historik och framtida tillväxtmöjligheter är aktien attraktivt värderad. Det är fullt rimligt med en uppgång till cirka 100 kronor på tolv månaders sikt. Förutsatt att bolaget behåller utdelningen på 5 kronor får aktieägarna dessutom en direktavkastning på 6,7 procent.

Gyllene möjligheter för Ratos

Kriser är inte bara av ondo. De skapar också möjligheter. Men en förutsättning för att kunna utnyttja möjligheterna är att det finns pengar i kassan. Det finns det hos riskkapitalbolaget Ratos. I förhållande till sin storlek är kanske Ratos till och med det företag på börsen som befinner sig i det allra bästa läget för att ta tillvara och utnyttja de affärstillfällen som dyker upp.

Bolaget har en investeringskapacitet på 5,4 miljarder kronor innan befintliga kreditfaciliteter behöver tas i anspråk. Det motsvarar 34 kronor per aktie, vilket kan jämföras med aktuell kurs strax under 120 kronor. Den tillgängliga kassan motsvarar således nästan 30 procent av Ratos börskurs.

”Om man lyfter blicken i ett två-femårsperspektiv öppnar sig nu unika investeringsmöjligheter som man normalt bara upplever en till två gånger i sin livstid”, skriver Ratos vd Arne Karlsson i bokslutet. Och det är en man som brukar uttrycka sig relativt försiktigt.

Den mycket tacksamma situation som Ratos hamnat i är till stor del en följd av några lyckade försäljningar av portföljbolag när det fortfarande gick att göra affärer. Dessutom har bolaget sedan en tid en försiktig inställning till nya investeringar.

Min bedömning är att Ratos börsvärde till stor del kan motiveras av värdet på de befintliga portföljbolagen. Den som köper aktien i dag får med andra ord kassan på köpet. Med den framtidspotential som kassan skapar borde den istället värderas med en premie. Så kommer det inte att bli, men resonemanget kan ändå vara intressant som ett sätt att spegla möjligheterna i Ratos.

På kort sikt är det knappast någon nackdel för Ratos att det blivit svårare eller näst intill omöjligt för en del riskkapitalbolag att lånefinansiera förvärv. Det betyder att konkurrensen om attraktiva förvärvsobjekt minskar. Det kan också uppstå lägen där Ratos kan vara med i rekonstruktioner av finansiellt pressade men i övrigt välmående företag.

Vilket långsiktigt utrymme finns det då för Ratos att göra förvärv? Om vi antar en normal belåningsgrad på 50 procent så finns det ett utrymme för Ratos att köpa bolag för i storleksordningen 10 miljarder kronor.

Totalt kan det handla om företag med en samlad omsättning på kanske 20-30 miljarder kronor och med en potential att på lite sikt lämna ett vinstbidrag till Ratos på åtminstone 10 kronor per aktie.

Parallellt är det viktigt att Ratos tar väl hand om den befintliga portföljen som består av cirka 20 innehav. För många av dessa vek konjunkturen snabbt i slutet av 2008. Detta, tillsammans med en allmänt stor osäkerhet kring riskkapitalbranschen, förklarar Ratosaktiens mycket svaga utveckling i slutet av 2008.

Ett antal åtgärdsprogram har satts in för att få bukt med uppkomna problem och i några fall har portföljbolag stärkts genom att Ratos stoppat in friskt kapital. Totalt sett finns det en bra riskspridning i Ratos portfölj. Motgångar i en del av bolagen kan därför balanseras med framgångar i andra.

Sammantaget är Ratos väl rustat för de utmaningar och möjligheter som finns. Aktieägarna kan räkna med en fortsatt hög utdelning. I år delar bolaget ut 9 kronor per aktie vilket en direktavkastning på över 7,5 procent. I ett hyfsat börsklimat finns det dessutom en kurspotential på tolv månaders sikt på 15 till 20 procent.