SEB-förvaltaren slår tillbaka

Aktiemäklarfirman Avanzas avdelning Placera.nu har skrivit en analys med skarp kritik mot Bornemann och fonden SEB Asset Selection som han förvaltar.

Analysen är rubricerad ”Förtroendet borta för SEB Asset Selection”.

Realtid.se får tag på Placera.nu:s fondanalytiker Jesper Strandberg.

– Vi har följt den här fonden ganska länge, och har tidigare rekommenderat investerare att köpa den.

– Vi såg i början av 2008 att fonden lyckades väldigt bra när det gick dåligt på börsen, och fondens fina utveckling fortsatte under hela det året.

– Men år 2009 började fonden gå dåligt jämfört med tidigare.

– Den lyckades inte, vilket gjorde oss lite oroliga.

Då bytte Placera.nu från den tidigare köprekommendationen först till en neutral rekommendation och vidare till en säljrekommendation.

– Fonden har exempelvis inte lyckats fånga upp den långvariga börsuppgången, vilket man kunde ha förväntat sig att de skulle lyckas med.

Fonden SEB Asset Selections idé är att placera sitt kapital i aktier, obligationer, valutor och råvaror.

Ett särskilt utformat datorprogram bestämmer fördelningen mellan de fyra tillgångsslagen och exakt vilka placeringar som görs.

– Även om det är en långvarig börsuppgång så är inte fondens strategi att plötsligt ha en väldigt stor andel aktier. Den ska ha ”balans” mellan de fyra tillgångsslagen.

Men Strandberg anser ändå att fonden på ett bättre sätt skulle ha ”fångat upp” börsuppgången.

Framöver räknar Strandberg med att alla de fyra tillgångsslagen kommer att ha en ”spretig” utveckling, då SEB-fondens datorprogram enligt honom funkar sämre.

– Det är inte säkert att de får till det med datorprogrammet.

– Om de inte lyckades i fjol, lär de inte lyckas framöver heller.

Strandberg pekar på att Bornemann skickat ett långt mejl till fondens investerare med förklaringar till fondens dåliga utveckling på sistone.

– Där kommenterar Bornemann fondens datorprogram, och att det är svårt att få till ett program som fungerar i alla marknadslägen.

– I vissa lägen verkar det fungera väldigt bra, medan det i andra inte verkar vara så himla enkelt för dem att få till det.

– Framtiden får utvisa om vi har rätt eller fel, men mot bakgrund av hur fonden har gått den senaste tiden så ”tackar vi för kaffet”.

– Fonden har inte levt upp till våra förväntningar, och väntas inte göra det framöver heller.

Strandberg understryker att hans kritik inte är riktad mot Bornemann som person.

– Jag har pratat med honom flera gånger, och han är en jättetrevlig person.

– Vår kritik är riktad mot fonden och inget annat.

De ursäkter som Bornemann framfört handlar enligt Strandberg om att fondens datorprogram är utformat för att hitta och försöka fånga upp starka trender.

– Då fungerar deras datorprogram bäst.

– De uppger att trenderna på sistone inte har varit tillräckligt starka för att passa fondens datorprogram.

– Men det känns som att det var en jättestark aktietrend i fjol som fonden inte fångade upp.

– Så fonden hade inte ens en hygglig avkastning på sitt aktieinnehav.

– Och framöver väntas inte utvecklingen bli sådan att fondens datorprogram funkar bra.

Strandberg föredrar istället Brummer & Partners fond Multistrategy.

– Den har gått från klarhet till klarhet.

– I år är den väl ner lite, men inte så mycket.

– I fjol var den upp 14 procent, och ser man längre tillbaka i tiden så har Multistrategy-fondens värdeökning varit som ett rakt, stigande streck.

Strandberg understryker att han inte tappat förtroendet för alla SEB-fonder.

– Sådana växlar kan man inte dra på det här.

– SEB har över 100 fonder, och i fjol utsågs exempelvis en SEB-fond till årets bästa småbolagsfond.

– De har ett så stort utbud att de alltid har fonder som går bra också.

Realtid.se får tag på Hans-Olov Bornemann själv som förvaltar fonden SEB Asset Selection.

Vilka är dina spontana tankar om Placera.nu:s kritik?

– Det finns ju två aspekter man funderar över, säger Bornemann.

– Den ena är vilken tidsperiod man använder för att utvärdera oss.

– Visst så var 2009 ett svårt år för den typen av strategi vi bedriver.

Enligt Bornemann tillhör SEB Asset Selection kategorin ”managed futures”-fonder.

Det innebär att fonden endast placerar i särskilda derivatinstrument, så kallade futures eller terminer, som speglar utvecklingen i de underliggande tillgångarna som aktier, obligationer, valutor och råvaror.

– Vi tar riktningspositioner på terminsmarknaden i världen.

– Det handlar väldigt mycket om att identifiera trender.

– Det som hände under 2009 var att det var ett bra trendår för aktier som trendade fint uppåt.

– Och inom aktier tjänade vi också hyggligt med pengar i fjol; 5 procentenheter.

– Men däremot stod andra tillgångsslag som statsobligationer och valutor väldigt mycket och slog på samma nivå.

– Det var ett trendlöst år.

För råvaror handlar SEB-fonden med en råvaruindextermin som ökade i värde med 16-17 procent under 2009.

– Men mycket av den värdeökningen ägde rum under årets första vecka.

– Därefter stod den också och slog.

– Så även där var det svårt att tjäna pengar.

Det gjorde att fonden förlorade pengar inom alla de tre kategorierna obligationer, valutor och råvaror i fjol.

Borde inte ert datorprogram kunna utformas så att ni även tjänar pengar när marknaden är trendlös?

– Det beror på vilka förväntningar man har.

– Om systemet skulle klara det också, skulle fonden klara alla marknadslägen.

– Men det är en utopi.

– Det vore som att hitta ”den heliga graalen”.

– Visst försöker vi alltid att förbättra vår modell successivt.

– Men det finns inte någon fond i världen som alltid kan ge positiv avkastning.

Madoff?

– Ja, men det styrker tesen att ingen klarar det.

– Det var en fejk alltihop.

Slutsatsen är enligt Bornemann att fonder går igenom olika faser då en del klarar sig bättre och andra klarar sig sämre, och vice versa.

– Ser man på år 2008 så var hela fondkategorin ”managed futures” den enda som visade väldigt bra och positiva siffror.

– Hedgefonder hade som helhet en värdeminskning på 20 procent, och fonder som investerar i hedgefonder hade en liknande värdeminskning.

– Aktiefonder var ner väldigt kraftigt i värde, medan obligationsfonder var upp i värde.

– Sedan i övrigt bland fonder som försöker tjäna pengar i alla klimat, så var managed futures den enda kategorin som lyckades.

– Visst fanns det enstaka andra typer av fonder här och där som också lyckades bra 2008, men som kategori var managed futures den enda bra kategorin.

Sedan kom år 2009, och det var enligt Bornemann i princip ”motsatsen till 2008”.

– Under 2009 gick börserna upp i värde, och den genomsnittliga hedgefonden ökade i värde, medan managed futures-fonder inte riktigt lyckades.

– Så visst kan man tycka att en fond som vår SEB Asset Selection inte har lyckats så bra.

– Men det beror på hur man ser det.

– Visst låg vi inte i topp om man tittar på totalavkastning bara för 2009.

– Men 2008 låg vi i topp, och blev exempelvis bästa fond i Tyskland bland 2.400 fonder.

– Då var vi nummer ett, vilket var trevligt då.

– Vi tjänade 24-25 procent det året.

– Medan under 2009 så tappade vi 2 procent.

Inte mer?

– Nej.

– Så lägger man ihop de här två åren och jämför med vilken annan fond som helst, så framstår vi fortfarande som väldigt duktiga.

Bornemann pekar på att brittiska hedgefond-tidskriften HFM nu har nominerat SEB Asset Selection till att få pris som bästa managed futures-fond 2009.

– Många fonder i vår kategori förlorade betydligt mer pengar än vi i fjol.

– Vi lyckades väldigt väl i fjol om man jämför med andra fonder i kategorin, genom att vi lyckades skydda oss mot nedsidan.

– Så ett perspektiv är att en del förväntar sig att en fond alltid ska tjäna pengar i alla klimat och under alla omständigheter vara bäst.

– Vi har aldrig uttryckt sådana förväntningar, och skulle aldrig kunna leva upp till det.

– Det är ingen fond som klarar.

– Men om man ser till vår inriktning, så är vår ambition att vara en av de bästa fonderna i världen inom samma kategori.

– Och hittills har vi lyckats väldigt väl med den delen.

– Vi har lyckats vara en fond som för investerare inklusive många privatpersoner, över tiden har lyckats bidra till ”meravkastning”.

– Och vi har samtidigt lyckats vara en diversifierande faktor i kundernas totala portföljer.

– Ser man på tidsperioden sedan vi startade fonden i oktober 2006, så har vi lyckats höja avkastningen samtidigt som vi har sänkt risken i fondinvesterarnas portföljer.

– Det är bara att ta vilken investerares portfölj som helst där det ingår lite aktier och obligationer.

– Det är väldigt få fonder som har lyckats klara av båda; att höja avkastningen och sänka risken samtidigt.

– Det har vår fond lyckats med.

Generellt har fonder inom kategorin managed futures och även en del andra typer av fonder lyckats med detta.

– Fast kanske inte lika bra som vi.

– Så att ha och äga en fond som vår, att ha den i sin totalportfölj som en långsiktig basinvestering, är en vettig idé.

Bornemann nämner även Brummer & Partners fond Lynx som ett annat exempel på en liknande fond.

– De är också väldigt duktiga.

SEB Asset Selection har därför många privatpersoner som investerare.

– Och det vi inte riktigt räknade med när vi startade, var att fonder som investerar i hedgefonder har upptäckt oss och investerat i oss efter 2008.

– De upptäckte att de flesta hedgefonder har lite ”tilt” åt aktiemarknaden.

– Men den enda strategin som har klarat sig under sådana här krisår på börsen som 2008 om man ser det historiskt, är den här typen av managed futures-fonder.

– Så utifrån det långsiktiga perspektivet är det vettigt att ha en fond som SEB Asset Selection, Lynx, eller någon annan på området, som en del av en totalportfölj.

– Då kan man även uthärda åren då utvecklingen generellt kanske inte är fullt så bra, eftersom det blir lite bättre under andra år.

– I snitt över tiden är det här en typ av fond som funkar.

Kommentar till att Placera.nu säger sig ha tappat förtroendet för er?

– De spetsar till det lite, men man kan inte basera ett förtroende på ett års performance.

– Man kan inte få förtroende för ett års utveckling, men kan heller inte tappa det för ett års utveckling.

– En utvärdering måste baseras på en längre tidsperiod.

Bornemann reagerade även på Placera.nu:s bedömning att vi nu står inför en ”trendlös” marknad.

– Och det är klart att om det blir en trendlös marknad, så kommer inte vi heller att tjäna pengar.

– Vi är beroende av att tillgångar som aktier, obligationer eller valutor rör sig upp eller ned.

– Men å andra sidan; vilken typ av fond över huvud taget lyckas bra i en trendlös marknad?

Är det så svårt att baka in i ert datorprogram att fonden även ska lyckas bra i en trendlös marknad?

– Ja och nej.

– Å ena sidan har vi faktorer i modellen som fångar upp sådana fenomen.

– Vi kallar det ”reversering”; att det står och slår på marknaden.

Grundidén med fondens modell utgår dock ifrån att alla investerare tenderar att springa i flock, vilket gör att det blir trender.

– Många följer helt enkelt efter dit merparten av övriga investerare är på väg.

– Många går samma väg och springer efter ett tag, tills man kommer på att det gått för långt.

– Och då går man åt andra hållet.

Det leder till att tillgångsvärden på marknaderna generellt rör sig i trender under 70 procent av tiden, medan de inte rör sig i trender under 30 procent av tiden.

– Då är det bättre att ha en trendstrategi som funkar i 70 procent av tiden då man kan tjäna pengar på det, medan utvecklingen är trendlös i 30 procent av tiden.

– Det är därför som vår typ av strategi fungerar väldigt bra.

Bornemann har nu förvaltat SEB Asset Selection-fonden i 3,5 år ända sedan fonden startade i oktober 2006.

– Jag och mitt ”team” på fem personer har jobbat med det här sedan år 2003, då vi har utvecklat den här matematiska modellen som tar positioner för den här fonden.

– Nu har vi haft en del flyt och bra timing, så det som har hänt under de 3,5 år vi varit igång är att vi numer tillhör den procent av världens 2.000 hedgefonder som är allra störst.

Det är Bloomberg som gör en sådan lista av världens hedgefonder.

Rankningen är gjord utifrån det fondkapital på 1,4 miljarder euro som i dagsläget finns i SEB Asset Selection.

Hur kan ni vara så stora relativt sett? Det finns väl många hedgefonder med ett kapital på hundratals miljarder kronor?

– Det kanske har varit så, men sedan finanskrisen är det många hedgefonder som har haft kraftigt minskade kapital från kanske 12 miljarder dollar till bara 1 miljard dollar.

SEB Asset Selection har sedan sin start hösten 2006 haft en värdeökning på i snitt 9 procent per år.

– Jämfört med hur världens aktiemarknader har gått, så skulle det fortfarande behövas en värdeuppgång med 40-50 procent om man placerat sina pengar i någon global aktiefond, innan man kommer ikapp SEB Asset Selection.

Nyckeln till framgång är enligt Bornemann inte bara att fånga spektakulära uppgångar på börsen eller andra marknader då det sker.

– Det är minst lika viktigt att undvika nedgångar, för om börsen exempelvis faller med 50 procent så krävs det en uppgång med 100 procent för att hamna på samma nivå.

På motsvarande sätt blir det viktigt att undvika stora nedgångar i en fonds värde.

– Det är precis det som strategin för den här typen av fonder som vår, historiskt har lyckats med.

– När börsen faller går inte vår fond ner så kraftigt, utan vi kan till och med tjäna pengar.

– Å andra sidan om börsen går kraftigt upp, så har vi inte möjlighet att hänga med.

Det är enligt Bornemann för att SEB Asset Selection är en ”multi-asset-fond”.

– Vi lägger inte allt vårt krut på aktier, utan har lite aktier, obligationer, valutor och råvaror.

Och dessutom är det enligt Bornemann lite lägre risk i SEB Asset Selection.

– Vårt mål är att fonden ska ha en ”medelhög risk” med en volatilitet på 10 procent, medan aktiemarknaden kan sägas ha en hög risk.

– I fjol var volatiliteten på aktiemarknaden 25 procent.

– Så vår fond hade då hälften så stor risk.

– Och vi sprider fondkapitalet på fyra tillgångsslag.

– Så det är klart att om ett tillgångsslag som aktier stiger kraftigt, har vi ingen chans att hänga med.

– Å andra sidan går vi inte ner lika mycket om börsen faller.

I dagsläget är SEB Asset Selection positionerad utifrån en ”försiktig optimism” om börsen.

– Och vi är dessutom positiva till obligationer och tror att de kommer att stiga i värde.

Traditionellt inom fondförvaltning så tror man antingen på att aktier eller obligationer ska stiga i värde.

– Men eftersom vi placerar vårt kapital via terminer kan vi tro på både aktier och obligationer, varken aktier eller obligationer, eller antingen aktier eller obligationer.

– Just nu är vi försiktigt positiva till aktiemarknaden och har en mindre ”lång” position.

– Och vi har även en lång position på obligationsmarknaden, och tror att obligationer kan stiga i värde också.

Enligt Bornemann är det nu en ”likviditetsstyrd” marknad med väldigt låg kortränta.

– Pengar som har legat i korta statsskuldväxlar tenderar att leta sig till andra investeringar som ger bättre avkastning.

– Det gör att vi förutser att aktier och obligationer kommer att stiga samtidigt.

När det gäller valutor har SEB Asset Selection en liten positiv position för USA-dollarn.

– Vi räknar med att den kan stärkas lite.

Och för råvaror har fonden minskat ner sin position till att nu vara ”ganska nära noll”.