Nordea anar lugnare fas för räntehöjnings-cykeln

Storbanken ser fortsatt bättre förutsättningar för USA, men låg värdering, lägre energipriser, valutautvecklingen, och extrem positionering ökar riskerna.

Nordea behåller fortsatt övervikt hälsovård och motiverar det med att strukturella drivkrafter och en sektor som brukar gynnas i tider av stor osäkerhet.

Obligationsmarknaden blir allt mer attraktiv, enligt Nordea som fortsätter övervikta EUR IG där spreadarna handlas på nivåer som normalt ses i samband med recessioner.

– Givet den stora osäkerheten förhåller vi oss avvaktande till de mer riskfyllda kreditsegmenten, skriver banken och fortsätter:

– Blickar vi framåt, och för den långsiktige investeraren, vet vi att högre räntenivåer och ökade kreditspreadar förbättrar den framtida avkastningspotentialen. Osäkra utsikter men vi rekommenderar investerare öka exponeringen mot europeiska IG obligationer, där aktuell räntenivå också reflekterar risken.

2022 har hittills varit ett avkastningsmässigt extremt år, och för europeiska investerare har en väldiversifierad global aktieportfölj givit bättre skydd än motsvarande exponering i obligationsmarknaden. Stigande räntor har vägt tungt på avkastningen och utvecklingen under hösten har nu börjat göra avtryck i den förväntade avkastningen. Senaste utvecklingen ligger i linje med hur det sett ut tidigare, där värderingen i aktiemarknaden ofta gått upp samtidigt som obligationsräntan stigit. Under majoriteten av 2022 har det istället varit tvärtom, där stigande obligationsränta istället lett till fallande aktiemarknad och fallande värdering.

– Det är sannolikt för tidigt att avgöra om den senaste tidens utveckling markerar en varaktig förändring, och då tillbaka mot hur det brukar se ut, men utvecklingen är i alla fall uppmuntrande utifrån perspektivet att obligationer i sådana fall återigen utgör en kudde på nedsidan om utvecklingen skulle försämras ytterligare framöver.

Nordeas experter konstaterar att kommunikationen från centralbankshåll är fortsatt åt det hökaktiga hållet, inte minst med fokus på den förväntade räntetoppen som steg något ytterligare under oktober.

– Samtidigt kommer det tecken på att en diskussion kring risken kopplat till en allt för snabb och kraftig åtstramning av penningpolitiken börjat ta form. Risken kopplat till att effekterna av räntehöjningarna kommer med viss eftersläpning har också lyfts fram, och av allt att döma närmar vi oss nu en punkt där räntehöjningscykeln kommer gå in i en lugnare fas.

Nordea tycker också att motvinden verkar ha mojnat lite, till exempel i form av lägre och fallande energipriser.

– Samtidigt som det är för tidigt att flagga faran över så är det ett positivt tecken som indikerar att inflationen så småningom också kommer falla tillbaka, åtminstone under förutsättning att den nuvarande utvecklingen håller i sig, skriver banken i sin översyn.

Nordea noterar också att USA fortsätter att sticka ut på den positiva sidan och utvecklingen i Q3 var överraskande stark. Framöver kommer högre räntor, höga energikostnader, och eventuellt fortsatta Covid-nedstängningar i Kina, fortsatt bidra till att pressa tillväxten, men banken ser också att det andra änden finns en buffert i form av god hushållsekonomi och det faktum att såväl företag som hushåll lyckats utnyttja det tidigare låga ränteläget.

– Mycket av det negativa får anses vara inprisat på dagens kursnivåer, och även om vi fortsatt riskerar att möta en hel del utmaningar kommer det inte komma som en fullständig överraskning för marknaden. Om utvecklingen skulle överraska positivt kommer en sådan utveckling sannolikt få ett större marknadsmässigt genomslag, detta givet den nuvarande och utbredda pessimismen hos många investerare.

Nordea tror att det mycket väl kan bli så att vinstestimaten fortsätter att revideras ned, men givet de nuvarande makroprognoserna verkar rädslan för kraftigt fallande vinstestimat i alla fall vara aningen överdriven.

– Om det skulle bli tal om en mild inbromsning förväntas företagens försäljning fortsätta att stiga, om än blygsamt. Om försäljningen ökar så borde det även gälla intäkterna, och såvida inte arbetskraftskostnaderna stiger kraftigt borde det således också finnas ett utrymme för fortsatt, men måttligt, stigande vinster.

Med hänsyn taget till aktieåterköp tycker inte Nordeas experter att det ser helt osannolikt ut med en förväntad vinsttillväxt på 5-7 procent, vilket också är vad som ligger inbakat i de nuvarande prognoserna.

– Om utsikterna däremot skulle försämras ytterligare kommer prognoser och estimat sannolikt att behöva revideras ned ytterligare, och en sådan utveckling riskerar självklart att sätta ytterligare press på marknaden.

Sentimentet i marknaden är fortsatt mycket pessimistiskt, och även om det kan förbli så under längre tidsperioder, och givet att det är ett trubbigt verktyg vad gäller att försöka förutspå en vändning i marknaden, så är det samtidigt en faktor att beakta.

– Första tecknet på att en vändning kan vara nära förstående kommer få genomslag i marknaden, där investerarkollektivet som helhet i dagsläget har rekordlåg exponering mot aktier.