Framgångssagan Biogaia

Ser man på den senaste femårsperioden, har Biogaia-aktien i det stora hela rört sig stadigt uppåt.

I början på år 2005 stod aktiekursen i 10-15 kronor.

I dagsläget handlas aktien kring 85 kronor.

Och potentialen är större än så. Redan i augusti kom Danske Bank med en analys där Biogaia-aktien väntas nå 100 kronor inom ett år från analysen kom.

Vd Peter Rothschild har för sin del sikte på att Biogaia-aktien som i dagsläget är noterad på Stockholmsbörsens ”smallcap-lista”, ska kunna ta klivet upp till midcap-listan där gränsen är ett börsvärde på minst 1,5 miljarder kronor.

När skulle det kunna bli? Under de närmaste två åren?

– Nej, så lång tid hoppas vi inte att det tar, säger han.

Det kan alltså ligga nära i tiden?

– Ja, absolut. Det skulle vara kul.

Och möjligheterna är enligt Rothschild stora även på sikt.

– Det finns en enorm, outtömd potential.

Dels har befintliga produkter ännu inte lanserats på många marknader, och så är det ett antal helt nya produkter på gång att lanseras.

Rothschild pekar på att Biogaias intäkter historiskt har ökat med 35 procent per år.

– För att bedöma framtiden brukar jag säga att man som utgångspunkt kan ta en linjal och dra ut trenden.

Det indikerar alltså att målet är att upprätthålla en intäktstillväxt på 35 procent per år.

Och lönsamheten är det inget fel på. Målet är en vinstmarginal före skatt på minst 25 procent, och tidigare under 2009 har den legat över 25 procent.

Den bakteriefamilj Biogaia äger rättigheterna till, heter Lactobacillus Reuteri (uttalas ”röjteri”) som vid intag ger ett antal fördelaktiga hälsoeffekter.

Biogaias huvudprodukter är:

• en tablett med baktierieinnehåll

• oljedroppar med baktierieinnehåll

Dropparna är avsedda för små barn för användning mot kolik och magstörningar.

Produkterna som kan köpas på apotek, används ofta i samband med antibiotika på råd från läkare som bearbetas av Biogaia.

Även friska kan ta produkterna för att allmänt höja immunförsvaret, både mot magsjukdomar och en del förkylningar.

Och några biverkningar har inte kunnat dokumenteras.

Produkterna säljs snart i 50 länder via distributörer. Viktiga länder är Italien och Finland. Länder i Östeuropa börjar också växa till sig nu när det gäller Biogaias intäkter. Det gäller de forna Sovjetländerna som Ukraina, men även Tjeckien och Slovakien. Spanien och Portugal börjar bli intressanta.

Fortfarande är det ett 35-tal länder där produkterna ännu inte har lanserats, men där lansering kommer att ske under 2010 och 2011.

Bland de nya produkter som Biogaia börjar få intäkter från finns följande:

• Biogaias bakterier som tillskott i den bröstmjölksersättning som görs av schweiziska livsmedelsföretaget Nestlé.

• I samarbete med Semper lanserar Biogaia en produkt för att återställa vätskebalansen om man har haft diarré. Utan sådan hjälp finns exempel på barn som dött av diarré, och Biogaia har visat att barn på sjukhus med diarréproblem kan lämna sjukhuset flera dagar tidigare vid användning av Biogaia-produkten som innehåller bolagets bakterier.

På lite längre sikt finns även intäktsmöjligheter från:

• Användning av Biogaias bakterier mot den farliga magsårsbakterien Helicobacter Pylori.

Mindre studier om detta har redan genomförts med goda resultat, och nu pågår rekrytering av över 100 personer som ska vara med i en större studie som tar något år att göra.

Biogaia har till sin magsårsprodukt plockat en kategori bakterier som både dödar Helicobacter Pylori, och en annan kategori som minskar magsårsinflammationen.

Hur stor är intäktspotentialen för Biogaia från en produkt mot magsår?

– Den är stor, oerhört stor, säger Rothschild.

Målet är inte i första hand att konkurrera ut Losec (som tidigare blev världens största läkemedel), utan att vara till hjälp för de patienter som kommer till läkare och där läkaren säger ”Kom tillbaka om sex veckor, så får vi se om problemet återstår.” Denna målgrupp för Biogaia uppgår enligt Rothschild till cirka 40 procent av de som har Helocibacter Pylori.

Det blir en intäktspotential på hundratals miljoner kronor för Biogaia om den stora studien visar bra resultat?

– Absolut. Det är en jättemarknad, säger Rothschild.

– Men det är en lång process att nå dit, och vi vet ännu inte hur bra studieresultaten kommer att bli.

Med utgångspunkt från de goda tidiga studieresultaten, tror du att det är 50 procents chans att den stora studien visar bra resultat? Eller kan det vara så mycket som 70-80 procents chans?

– Vi gör inget som vi inte tror på. Det kostar mycket och innebär mycket arbete att göra sådant här. Så det är klart att vi räknar med goda chanser att lyckas.

– Vi skulle tycka det vore meningslöst om vi inte såg minst 50-70 procents chans att lyckas.

Rothschild själv har hunnit bli 59 år, men har inga planer på att trappa ner.

– Jag tycker att det här är kul, och har inga tankar på någon nedtrappning.

– Så länge jag tycker det är kul och styrelsen vill ha en, får jag hänga kvar här.

Någon avmattning av Biogaias utveckling är enligt Rotschild inte att vänta.

– Det är en sak som är viktig att känna till.

– Vi har bra produkter, och har flera bra produkter på marknaden.

– Men det här är ett tåg som rullar.

– Vi tar fram nya produkter hela tiden för nya användningsområden, och försöker hålla takten.

– Vi vilar inte på några lagrar.

Biogaias bakteriefamilj
skyddas av patent, och Rothschild anser absolut inte att företaget riskerar kollapsa när patenten löper ut.

Patenten omfattar 18 olika patentslag med totalt 150 olika patent. Det längsta varar till år 2026.

– Vi är inte speciellt oroliga för ett bra tag framåt.

– Och patenten blir lite mindre väsentliga när man som vi säljer produkter under egna varumärken, och lanserar hela tiden nya produkter med egna varumärken.

– Vi har lite tid
på oss tills patenten löper ut, och kommer att lansera nya produkter som inte är baserade på dagens patent.

– Det är som alla produkter att de följer en produktlivscykel.

– Och eftersom vi har ett bra varumärke, lanserar vi nya produkter under det.

Rothschild pekar även på att Biogaia lätt kan byta distributör i ett land, vid missnöje med en befintlig distributör.

– För oss finns det stora fördelar med att vi har vårt egna varumärke.

– Det ser vi redan idag klart för de produkter vi har nu, och de kommer att fortsätta finnas kvar och fortsätta växa intäktsmässigt.

– Men därutöver avser vi lansera nya ”stjärnor” till år 2026.

Många typer av youghurtar och hälsofiler finns med nyttiga bakterier, men Biogaias bakterier skiljer ut sig på flera sätt:

1) Biogaia har preciserat hälsoeffekterna av ”sina” bakterier i många olika studier. 55 studier har gjorts om Lactobacillus Reuteri.

2) Biogaia garanterar att bakterierna finns i en viss omfattning i Biogaias produkter.

3) Bakterierna i Biogaias produkter ”lever” i upp till 1,5-2 år i okonsumerad produkt.

4) Biogaias bakterier är bakterier som ska finnas naturligt i magen om man är frisk, och är inte bara där ”i passage”. Men faktorer som mediciner, livsvanor och stress gör att dessa bakterier ofta finns i lägre omfattning än normalt.

Rothschild och Annwall äger tillsammans 12 procent av Biogaia, vilket gör att ägarandelen är värd 160-170 miljoner kronor.

Tack vare röststarka A-aktier äger paret över 36 procent av rösterna i bolaget, vilket gör att de i praktiken har kontrollen över Biogaia.

Aktieägare höjde på ögonbrynen i fjol, då det framkom att Rothschild och Annwall sålde 750.000 Biogaia-aktier.

– Det var ingen ”frivillig” utförsäljning, höll jag på att säga, säger Rothschild.

– Eller det är klart att den var frivillig, men vi ville egentligen inte sälja aktierna.

– Vi fick ett förslag från vår bank, Danske Bank, om att vi borde sprida aktierna i Biogaia eftersom det var för liten handel i aktien.

– Och det blev väldigt bra. Efter det har aktiehandeln i Biogaia mångdubblats.

En orsak är att en hel del stora institutionella placerare, blev aktieägare i Biogaia i samband med Rothschilds/Annwalls utförsäljning. Det var ett tiotal institutioner.

Någon stor utförsäljning var det inte. Den innebar att Rothschild/Annwall minskade från en ägarandel på 15 procent till 12 procent.

Det var inte så stor skillnad?

– Nej, men det har verkligen varit betydelsefullt, både om man ser på hur mycket vår aktie handlas, och även för aktiekursen i sig.

– Institutionerna som gick in, handlar Biogaia-aktier hela tiden.

Den 22 februari kommer Biogaias resultatrapport för helåret 2009, men av niomånadersrapporten att döma verkar vinsten per aktie för helåret 2009 hamna kring 2 kronor varvid aktiekursen skulle handlas till ett p/e-tal på 40-45.

Danske Bank räknade i augusti med följande utveckling för Biogaias vinst per aktie:

2009: 2,10 kr

2010: 3,33 kr

2011: 5,27 kr (”base case”)

2012: 7-8 kr (base case i ett diagram)

2013: 9-10 kr (base case i ett diagram)

Danske Bank kommer fram till att Biogaia-aktien är värd 100 kronor, trots antaganden om stagnerande försäljningstillväxt de kommande åren.

2009: 43,5 procents försäljningstillväxt

2010: 35 procent

2011: 30 procent

2012: 25 procent

…

2018: 3,5 procent

Biogaia är med på Remiums bolagssajt Introduce.se.

Där framgår att Remium räknar med att Biogaia ska visa en vinst per aktie på 2,32 kronor för helåret 2009, 3,62 kronor för 2010, och 4,89 kronor 2011.

Remium räknar med att Biogaias intäkter växte 39 procent 2009, och kommer att växa 30 procent under 2010, och 20 procent 2011.

Tar man med både Danskes och Remiums prognoser värderas Biogaia-aktien till p/e 20-25 på 2010 års vinst, och p/e 15-20 på 2011 års vinst.

Med en högvärderad aktie är marginalerna små för besvikelser i form av dåliga kvartalsrapporter. Biogaia ökade vinsten per aktie kraftigt med 84 procent till 2,10 kronor år 2008, och första kvartalet 2009 var ökningen 30 procent till 0,61 kronor. Men andra kvartalet 2009 var det -21 procent till 0,65 kronor, och tredje kvartalet 2009 -15 procent till 0,44 öre. Det gör att vinsten per aktie för de första nio månaderna 2009 förändrades med -7 procent till 1,69 kronor.

Rothschild kommenterar:

– Vinstminskningen per aktie under andra och tredje kvartalen beror på att vi under dessa kvartal hade skatteintäkter under 2008 och skattekostnader under 2009.

– Det i sin tur beror på att vi har gamla förlustavdrag som vi utnyttjar.

– För att få jämförbarhet är det bättre att titta på vinst per aktie före skatt vilket vi också redovisade i rapporten för tredje kvartalet.

Då framgår att Biogaias vinst per aktie före skatt ökade med 71 procent under tredje kvartalet.

Men det är väl så att det ju trots allt är vinsten per aktie efter skatt som kommer aktieägarna till del, så utifrån det borde man ju utgå ifrån vinsten per aktie efter skatt. Eller menar du menar att den negativa skatteeffekten bara är tillfällig?

– Visst, den är redan borta eftersom vi redan tagit upp allt förlustavdrag, säger Rothschild.

– I verkligheten betalar vi ingen skatt men är tvungna att ta upp förlustavdragen först och det får en positiv effekt på resultatet 2008, och sedan måste redovisa en skattekostnad för 2009.

– Så i jämförelsen slår det ju dubbelt.

– Mycket underlig regel, men det är IFRS-regelverket.

Vad gäller det tredje kvartalet pekar vd Peter Rothschild på att det kvartalet är säsongsmässigt svagt varje år på grund av semestrar och så, och dessutom berördes Biogaia av lite förskjutning av ordrar. Det tyder på att ordrar som egentligen hörde till tredje kvartalet, därmed kommer att synas i fjärde kvartalet. Rothschild anser att ett kvartal är för kort tid att göra någon bedömning. Han pekar på att intäkterna ökade med 43 procent under första nio månaderna 2009, jämfört med samma period 2008. Magsårsstudien kostar 2 miljoner kronor och bör enligt Rothschild egentligen inte bli märkbar i resultatrapporterna.

Finansiellt står Biogaia starkt med cirka 90 miljoner kronor i kassan (enligt senaste uppgift per sista september), och inga bankskulder.

Biogaia sneglar lite på att köpa in ”kompletterande teknologier” för den stora kassan; teknologier som kan användas för att ytterligare förbättra produktsortimentet.