"Stora Enso är bara skräp"

Stora Enso hade tidigare kreditbetyget BBB- vilket är den lägsta nivån för att obligationer från bolaget ska klassas som ”investeringsfähiga” eller ”investment grade” som det heter i finansbranschen.

Under måndagen sänktes betyget till BB+ vilket inte längre är investment grade, utan under investment grade.

Obligationer utgivna av ett bolag med ett så lågt kreditbetyg kallas väl allmänt på finansmarknaden för ”skräpobligationer”?

– Ja, så är det, säger Ewan Macauley som är kreditanalytiker på Fitch och var delaktig i beslutet att sänka Stora Ensos kreditbetyg.

Det är dåliga nyheter för de långivare som lånat ut totalt 37 miljarder kronor till Stora Enso.

Två tredjedelar av lånen består av obligationer som Stora Enso sålt till investerare. Det sänkta kreditbetyget innebär att obligationerna blir mindre värda för dessa investerare.

En tredjedel av lånen har lånats ut av banker, vars fordringar på Stora Enso per definition också minskar i värde på grund av det sänkta kreditbetyget.

Betygssänkningen baseras på Stora Ensos resultatrapport för andra kvartalet, som

Fitch konstaterar att Stora Enso har haft en dålig utveckling och kassainflöden det senaste halvåret, mot bakgrund av branschens växande strukturella utmaningar för pappersmassa och papper.

– Branschen är fortfarande fragmenterad och består av många konkurrenter, vilket ger en brist på kontroll över kapaciteten.

– Det här har pågått i ett antal år. Troligen finns det för mycket kapacitet i branschen.

– När konjunkturen försämrats, förvärras effekten av överskottskapaciteten.

– Det som behövs i framtiden är en konsolidering där konkurrenterna slår sig ihop till färre konkurrenter så att det blir mer kontroll.

Är det risk för att Stora Enso kommer att gå i konkurs?

– Betyget BB+ är fortfarande ett antal steg ifrån en möjlig konkurs. Det är 6-7 nivåer över ett kreditbetyg som innebär allvarliga problem för ett företag.

– Nuvarande kreditbetyg inger en del oro, men det innebär trots allt inte att någon konkurs är nära förstående.

Att Fitch anger att kreditbetyget har ”negativa utsikter” innebär att Stora Enso kan få ytterligare sänkt betyg inom 1-1,5 år.

Är det något som Stora Ensos företagsledning gjort fel?

– Så skulle jag inte vilja beskriva det.

– Bolagen i branschen konkurrerar på samma villkor, och har alla lidit. Det står utom deras kontroll.

Kan man hoppas på att många av bolagen går samman till en ny ”superproducent” i branschen?

– Vi bedömer att det kommer att vara fortsatt stora utmaningar.

– Alla pappers- och massa-företag kämpar i den rådande marknaden. De har svårt att kunna finansiera uppköp av varandra.

– Och den svaga marknaden gör att bolagens tillgångar inte är attraktiva. Det utgör en stötesten.

– Som Stora Ensos vd Jouko Karvinen beskrev det nyligen, är det ”en perfekt storm”.

Fitch baserar sitt sänkta betyg på Stora Ensos resultatrapport för andra kvartalet, som publicerades i torsdags.

Enligt rapporten föll Stora Ensos omsättning och vinstmarginal på grund av kostnadsökningar för träråvara, arbetskraft, transport och energi. Samtidigt var valutaförändringarna ogynnsamma.

Produktpriserna hade en fortsatt svag utveckling för de flesta papperssorterna, trots strukturförändringar i branschen såsom att flera konkurrenter gått samman de senaste tre åren.

Kostnadsbesparingar från sådana strukturförändringar räcker inte för att kompensera för stigande kostnader för råmaterial och produktion.

Därutöver har Stora Ensos träproduktverksamhet drabbats av stormar i Europa och den försämrade bostadsmarknaden i USA. De två faktorerna har lett till ett överskott på sågade trävaror i branschen.

Finansiella nyckeltal försämras, såsom kassaflöden och intjäning i förhållande till räntekostnader.

Den negativa framtidsprognosen från Fitch betecknar enligt ratinginstitutet att de strukturella utmaningarna för Stora Enso lär ”intensifieras” de kommande tolv månaderna, på grund av försvagad konjunktur, en trolig fortsatt höjning av de ryska exporttullarna på trävirke, och fortsatta kostnadsökningar på träråvara och energi.

– Fitch oroas över att många av dessa faktorer står utanför Stora Ensos kontroll, skriver Fitch i ett pressmeddelande.

Stora Ensos skulder i relation till resultat ökar, och har blivit för stora för att motivera det tidigare kreditbetyget BBB+, särskilt som resultatet enligt Fitch kan väntas fortsätta erodera.

Skuldsättningen förblev hög, trots att Stora Enso fick in nästan en halv miljard kronor från försäljningen av pappersgrossisten Papyrus i april.

Stora Ensos företagsledning har enligt Fitch förespråkat en stark finansiell ställning.

– Men i brist på förbättrad lönsamhet, är Stora Enso utlämnat till att sälja tillgångar eller minska på investeringar för att bevara eller förbättra sina nyckeltal på kort och medellång sikt.

Redan har Stora Enso skurit på investeringsbudgeten från 900 miljoner kronor till 700-750 miljoner.

– Men vi bedömer att en så låg investeringsnivå inte är uthållig på sikt eftersom det kommer att leda till underinvesteringar och minskad konkurrenskraft, skriver Fitch.

Ratinginstitutet understryker även att det sänkta kreditbetyget påbjuder fortsatta åtgärder från Stora Enso på kort sikt.

Vid sidan av omstruktureringar inom Stora Enso, har företagsledningen talat om samgåenden i branschen som en nödvändighet för att återupprätta lönsamhet och priser till tillräckliga nivåer.

– Även om detta skulle bemöta branschens strukturella svagheter, är det svårt att genomföra i nuvarande marknadssituation, skriver Fitch.

– Det kan resultera i antingen en positiv eller negativ inverkan på kreditbetyget, beroende på formen och den finansiella effekten av ett företagsköp eller ett företagssamgående.

Fitch ser positivt på att Stora Enso har en väldigt bred verksamhet inom många områden, att Stora Enso har integrerat träråvara och energi i verksamheten, och att bolaget har en förhållandevis stark finansiell situation.

– Kapitalbehovet på kort sikt är hanterbart, skriver Fitch.