"Låsningen är värderingsskillnaden"

Bara under den senaste veckan har ett antal riktigt stora företagstransaktioner offentliggjorts, till exempel rekordaffären mellan Verizon och Vodafone, samt Microsofts förvärv av Nokias mobiltelefonenhet. Det är heller inte de enda transaktionerna som tillkännagivits på senare tid.

Vad har vi mer att vänta oss av hösten 2013 och varför?

Per Dellborg, grundare och partner, HDR Partners:

– Vi ser ökat intresse för att initiera transaktioner under hösten men vi tror det kommer ta ytterligare 6-12 månader innan vi ser att antalet stängda affärer ökar i nån betydande omfattning. Stora industriella affärer som dom du nämner är ingen vidare indikator på den generella aktivitetsnivån på M&A-marknaden, dom händer alldeles oavsett om det är mycket aktivitet eller inte. Men givetvis är det i förlängingen bra eftersom det bidrar till ett mer positivt sentiment.

Carl Montalvo, Head of Corporate Finance Sweden, SEB:

– Jag är övertygad om att vi kommer att se en fortsatt ökad aktivitet. Många faktorer talar för detta – till exempel en ökad tilltro till bolagens framtida intjäning och god tillgång till såväl skuldfinansiering som till nytt eget kapital för att finansiera förvärv. Därtill har ett antal kvartal med förhållandevis få transaktioner skapat en ”orderbok” av M&A-transaktioner.

Johan Rosenberg, partner, PWC:

– Vi kan nog förvänta oss fler större affärer, om inte under hösten 2013 så under närmaste året. Dels är de stora företagen välkonsoliderade så de har muskler att genomföra de större förvärven och dels finns det ett strukturellt behov av en övergipande konsolidering inom många sektorer. Dessutom anser många att timingen nu är rätt eftersom konjunkturen verkar vända upp.

Richard Åkerman, partner, Hannes Snellman:

– Ingen aning! Vi börjar vänja oss vid att M&A-marknaden är extremt osäker. Det blir vad det blir, helt enkelt. Men det är klart att det finns en del makro-faktorer som pekar på att aktiviteten skall öka, som exempelvis att tillväxten spås bli högre, att den politiska osäkerheten i Sydeuropa är mindre och att euron verkar överleva för denna gång. I kombination med de senaste bamseaffärerna, att det går bra för svenskt näringsliv, att börsen ångar på och att PE sitter med en mängd mogna investeringar, så ser det ju ut att ljusna. I teorin.

2. Hur skulle ni sammanfatta M&A-året 2013 hittills?

Per Dellborg:

– Vi tycker det är ett väldigt tufft år på den svenska M&A-marknaden där det var några stora affärer i början av året men därefter har det varit mest småaffärer. Vi hör om många affärer som går i stå och dom lågt ställda förväntningar vi hade på 2013 redan i vintras och har tyvärr infriats!

Carl Montalvo:

– M&A-marknaden under det första halvåret infriade inte våra förväntningar och särskilt vad avser transaktioner med Private Equity-kunder har aktiviteten varit låg. Den ökning i aktivitet som vi ser nu kommer alltså något senare än förväntat men det kommer att leda till att resterande månader av året blir bra och att detta håller i sig under nästa år.

Johan Rosenberg:

– Vi hade förväntat oss ett normalår, det vill säga ingen förbättring jämfört med förra året, men inget toppår. Tyvärr har många företagsförsäljningar inte kommit till avslut utan de har dragits tillbaka från marknaden vilket gör att avslutsfrekvensen är sämre än vad vi förväntade oss.

Richard Åkerman:

– Helt okej faktiskt, trots att transaktionsvolymen gick ner 20 procent i Europa jämfört med 2012. Vi har varit med på de riktigt stora transaktionerna som Microsofts förvärv av Nokia Devices, Siemens försäljning av Nokia Siemens Networks och det publika budet på Höganäs liksom andra affärer som EQT:s köp av IPOnly, Capvests och Lantmännens förvärv av Kronfågel. Sedan finns det en mängd förmodade affärer som inte blev av och affärer som inte nått ända fram. Men, som Ulf Lundell sa ”En inställd konsert är också en konsert”. Det gäller även för advokater.

3. Vilka är låsningarna i marknaden?

Per Dellborg:

– Makromiljön är osäker och det gör att köparna får svårt våga lita på företagens prognoser. Säljarna däremot känner bolagen väl och har god förståelse för den marknad dom är verksamma på. Det här gör att parterna får svårt att landa på pris.

Carl Montalvo:

– Ett viktigt skäl till att M&A aktiviteten har varit låg en tid är skillnad i syn på värdering av bolag hos säljare och köpare.

Johan Rosenberg:

Den stora låsningen är värderingsskillnaden mellan köpare och säljare. Det beror i sin tur att det är otroligt svårt att göra prognoser på grund av det makroekonomiska klimatet. Vi skulle behöva lite mer stabilitet i framtidsutsikterna.

Richard Åkerman:

– O ja. Åtskilliga. Den starka kronan avhåller säkert en del utländska intressenter från att köpa i Sverige. Även om det finns en mängd börsnoteringskandidater så verkar ingen vilja ställa sig först i kön. Sedan finns en faktor som är lite oväntad. Flera av M&A-marknadens aktörer tvingas lägga ned betydande tid på interna skattefrågor. Skatteverket och finansdepartementet har ju bytt fot i frågan hur man tycker att carried interest och intäkter i fåmansbolag skall beskattas. Riskkapitalbolagen, revisorerna och advokaterna är upptagna med detta istället för att driva affärer. Synd.

4. Vad behövs för att komma tillrätta med dem?

Per Dellborg:

– En fortsatt återhämtning och stabil tillväxt är helt avgörande för att bolagen ska kunna infria sina prognoser och därmed ge köparna ökad komfort.

Carl Montalvo:

– Vi upplever att den skilda synen på värdering av bolag har minskat den senaste tiden och att parterna har en högre grad av samsyn på framtida intjäning vilket har varit en tydlig drivkraft bakom den ökade aktiviteten.

Johan Rosenberg:

– Det är svårt att göra något åt detta utan man får nog låta 2013 gå så att man har de siffrorna i ryggen som säljare. Det ger då även en bättre tro på prognoserna för det kommande året.

Richard Åkerman:

– Eurozonen måste stabiliseras ännu lite ytterligare. Då kommer självförtroendet att göra även de lite mer spännande och utmanande affärerna. Ett förutsägbart skattesystem är något som alla investerare efterfrågar. Här spelar Sverige i blåbärsserien.

5. Finns det någon drömtransaktion ni skulle vilja vara med om?

Per Dellborg:

– Vår drömaffär är alltid att hjälpa en entreprenör att hitta rätt ägare och att få högsta möjliga pris för ett bolag som han kämpat hårt för att bygga.

Carl Montalvo:

– Ja, vi har gjort flera drömtransaktioner de senaste åren och vi arbetar på att göra fler! Som exempel kan nämnas när SEB agerade som rådgivare till konsortiet bestående av Apple, Ericsson, Microsoft, RIM och Sony i förvärvet av en patentportfölj från Nortel. Transaktionsvärdet var ca 4,5 mdr USD.

Johan Rosenberg:

– Det är svårt att peka på en enskild transaktion. Det är många stora bolag som skulle kunna ta ett grepp om sin marknad genom ett större förvärv.

Richard Åkerman:

– Vi företrädde ju Microsoft i deras förvärv av Nokia. Det är svårt att föreställa sig någon ytterligare affär av den digniteten i vår del av världen under den närmaste framtiden. Det finns inte så många nationalklenoder kvar. En biffig bankfusion vore dock ju kul, men det har vi ju pratat om i mer än 15 år.