"Köpläge på börsen"

– Det är väl så att det är osedvanligt svårt att sia om läget just nu, säger han.

Axén konstaterar att världskonjunkturen försämrats kraftigt.

– Vi har nyligen fått indikationer om att läget fortfarande är mycket osäkert och att efterfrågan är på en mycket låg nivå om man ser till reala data.

– Samtidigt har det skett en utplaning, eller minskning i nedgången.

Det har enligt Axén gjort att ”ledande indikatorer” speglar att konjunkturen håller på att vända uppåt igen, eller att den är nära att göra det.

Ändå är många enligt Axén fortfarande oroliga över den ekonomiska utvecklingen ytterligare några kvartal framåt.

– Det innebär fortsatt stigande arbetslöshet, försämrat förtroendet för ekonomin från företag och konsumenter.

I värsta fall kan det därför enligt Axén bli så att konjunturen återigen försämras, åtminstone temporärt eller att vändningen uppåt går långsammare.

Går man sedan över och tittar enskilda bolag och aktier, varierar förutsättningarna mycket mellan olika branscher, beskriver Axén.

Han pekar särskilt på att bolagens resultatutveckling ser fortsatt dålig ut, samtidigt som det alltså finns tecken på konjunkturförbättring och att aktiekurserna har stigit.

– Det gör läget svårtolkat. Aktiemarknaden tar ut en annan riktning än resultatutvecklingen i de börsnoterade bolagen.

– Det är inte konstigt i sig att marknaden diskonterar en vändning, men läget blir känsligt om en konjunkturvändning uppåt låter vänta på sig.

Axén hänvisar till att bolag som SSAB och Sandvik varnade i förra veckan för en fortsatt svag efterfrågan och vikande resultatutveckling.

– Visst kanske aktiemarknaden har rätt i att det kommer en konjunkturvändning uppåt, men vinstvarningarna indikerar att den nedgång i konjunkturen vi har nu först kommer att bli kraftigare än väntat.

En förstärkt nedgång kan enligt Axén delvis förklaras med att den är självuppfyllande.

– Många företag gör samma sak genom att fokusera på att skära kostnader och ligga lågt med nyinvesteringar. De vill skydda sina kassaflöden.

– Om alla gör det i värdekedjan, så blir det totalstopp i maskineriet.

– Så har läget varit ett par, tre kvartal bakåt i tiden och det kan kanske förstärkas ytterligare, då det är ett svårt beslut att vara tidigt ute med nyinvesteringar.

Det finns många farhågor som växlar med stämningsläget.

– Det växlar mellan en oro för inflation, stigande räntor och för att konjunkturen stimuleras för mycket, till förnyad oro för den ekonomiska tillväxten och risk för deflation.

Hur pass intressant är det då att köpa aktier i nu läget mot denna bakgrund?

– Vårt grundtips är att när man ser på nivåerna för aktiekurserna och utgår ifrån att det förr eller senare kommer att bli en normaliserad tillväxt i ekonomin, så är aktier ett intressant investeringsalternativ.

– Vi tror också på en ”strukturell tillväxt” i länder som Kina och Indien.

– Men även i västvärlden är efterfrågan i nuläget på så låg nivå generellt i ekonomin, att det knappast är uthålligt på sikt.

Räknar man om detta till vad det innebär för aktiekurserna, så ligger de i dagsläget på en låg nivå enligt Axén.

– Aktier erbjuder idag en avkastning som är attraktiv jämfört med de flesta investeringsalternativ.

När finanskrisen blåste som värst var riskviljan mycket låg. Riskviljan har därefter delvis kommit tillbaka.

– Men även om riskpremien har gått ned något i investerarnas avkastningskrav, så är investerarna fortfarande förhållandevis ”risk-averta”.

– Någon gång kommer detta att gå över. Så ser man det på lite sikt så bedömer vi att aktier är ett mycket attraktivt investeringsalternativ

Vilken sikt pratar vi om då? På 3-5 års sikt?

– Det går nog bra att även se det på kortare sikt än så. Men det kommande året kommer att bli mycket svårbedömt, säger Axén.

Vilka branscher bör de bolag vara i där man köper aktier? Ska det vara bolag som ligger ”tidigt” i konjunkturcykeln?

– Ser man till aktiekursens utveckling verkar det som att många investerare har resonerat så på sistone.

Axén vill dock slå ett slag för en lite annorlunda ansats.

– En del bolag som Alfa-Laval och ABB brukar sägas vara sencykliska, men om man tänker sig konjunkturcykeln som ett cirkelförlopp kan man fråga sig om sencykliska bolag i stället kanske kan betraktas som ”tidigt tidiga” i cykeln.

– Energi och energieffektivitet är en viktig del av kunderbjudandet hos bolag som Alfa-Laval och ABB.

Axén själv tror exempelvis på en hög ”elasticitet” mellan olje- och energipriser i förhållande till konjunkturutvecklingen.

– Då blir det särskilt intressant att äga aktier i bolag som Alfa-Laval och ABB som har mycket energi-relaterad exponering.

Så man bör i nuläget snarare köpa aktier i bolag som Alfa-Laval eller ABB i stället för Sandvik, SKF och Atlas Copco?

– Ja, kanske med aktiekurserna på dagens nivåer.

– Vi ser aktier generellt som ett attraktivt investeringsalternativ.

– Blir det så att konjunkturnedgången blir svårare och djupare och drar ut längre på tiden, kan det vara en fördel med lite mer defensiva alternativ där aktiekurserna ändå ligger på en attraktiv värderingsnivå.

Axén nämner telekom-operatörer som Telia-Sonera och Millicom som exempel på detta.

– Det är bolag som har en underliggande stabilitet och tillväxt.

Axén gillar även byggbolaget Skanska.

– De gynnas av de statliga stimulansåtgärderna i Nordamerika, och är inriktade på miljövänligt byggande.

– Jag kan inte räkna upp alla aktier vi gillar bäst, men vi tror på aktier generellt genom att vi har en syn att konjunkturen borde ta fart från nuvarande nivåer och de element av strukturell tillväxt som ändå finns globalt, tenderas att underskattas för närvarande.

– Aktier i tillverkande bolag är fortfarande intressanta, men där finns ett riskmoment om inte konjunkturen tar fart tillräckligt snart.