Besegrad av börsen igen

Det framgår av bolagets senaste resultatrapporter varav den senaste (för tredje kvartalet 2012) offentliggjordes under tisdagen (6 november 2012).

Under helåret 2011 hade Latours substansvärde (förmögenhet, det vill säga marknadsvärdet på tillgångarna minus skulder) en värdeförändring på -7 procent. Det var i alla fall bättre än börsindex som förändrades med -13,5 procent.

Men hittills under 2012 (januari-september) uppgår värdeförändringen av Latours substansvärde till +11,0 procent vilket är sämre än börsindex på +12,3 procent.

Uppdelat per kvartal började 2012 bra för Latour med en substansvärde-förändring på +13 procent under första kvartalet jämfört med +11 procent för börsindex.

Men båda de senaste två kvartalen har Latours substansvärde utvecklats sämre än index.

Under andra kvartalet var det en substansvärde-förändring på -5 procent jämfört med -4 procent för börsen.

Och nu under det tredje kvartalet förändrades Latours substansvärde med +4 procent jämfört med +5 procent för index.

Realtid.se får tag på Latours vd Jan Svensson.

Han hänvisar för det första till att totalavkastningen för Latour-aktien (kursförändring plus aktieutdelning) faktiskt ligger lite högre än börsindex hittills under 2012.

Att Latours substansvärde utvecklats sämre än index under andra och tredje kvartalet 2012 förklarar han så här:

– Det hänger ju på att våra helägda rörelser har uppvisat sämre resultat under andra och tredje kvartalet.

Enligt Svensson värderas de helägda rörelserna (”industrirörelsen”) i Latours totala substansvärde som industrirörelsens historiska resultat gånger ett p/e-tal (en vinstmultipel).

– Så när rörelsens resultat går ned och kanske även värderingen av jämförbara bolag på börsen går ned, så slår det ju dubbelt i form av att resultatet blir lägre och p/e-talet blir lägre.

Du uttryckte dig i ganska dystra ordalag om konjunkturen för industrirörelsen, och anser att vi är i lågkonjunktur nu?

– Ja, det är vi definitivt. Det måste man nog ändå säga.

Är det ett allvarligt läge eller kan det lätta upp ganska snabbt?

– Jag tror ju inte att det lättar upp särskilt snabbt, men samtidigt är jag inte så säker på att det blir en så väldigt djup lågkonjunktur.

Svensson uppger att det känns som ”en mer traditionell lågkonjunktur” den här gången.

– Det är inget som rasar rätt ner i källaren, utan det är en nedgång som vi successivt försöker anpassa oss till.

Däremot oroar sig Svensson lite för hur lång den här nedgången kommer att vara med tanke på att det finns så många ”dåliga länder” i Europa och det är lite sämre tillväxt i Kina och så vidare.

– Och det är klart att Kina har en jättestor betydelse för världsekonomin. Går det dåligt för Kina så går det dåligt för Tyskland, och Tyskland är ett viktigt land för Sverige. Så det blir lite av en dominoeffekt.

– Jag är kanske inte mest orolig för att det blir en särskilt djup lågkonjunktur, men att det kan ta lång tid innan vi kommer ur den igen.

I Latours börsportfölj hade aktieinnehavet Assa-Abloy en god värdeökning under tredje kvartalet 2012 medan innehaven i Securitas o ch Sweco minskade i värde.

– Securitas har ju haft det lite jobbigt med sämre resultat och en jobbig marknadssituation i några länder som är väldigt betydelsefulla för bolaget, bland annat USA och Spanien, säger Svensson.

– Sweco däremot har visat ett bra resultat hela tiden, så kursnedgången för Sweco-aktien under kvartalet är kanske lite mer oförklarlig.

Vad gäller Latours övriga aktieinnehav i börsportföljen pekar Svensson på en god utveckling för Nederman som har gjort ett lyckat företagsköp i USA och Fagerhults som har hållit sin värdering ganska bra.

– Så på det stora hela är det väl Securitas som sticker ut med en trist utveckling.

Assa-Abloys framgångar förklarar Svensson med en väldigt stark marknadsposition, bra tempo i framtagning av nya produkter och breddning av sortimentet, plus att strukturprogrammen har gett väldigt god effekt.

Assa-Abloy-innehavet utgör nu nästan hälften av Latours börsportfölj men enligt Svensson har Latour inga planer på att sälja av lite Assa-Abloy-aktier för att sprida riskerna.

– Om man bara ser det utifrån portföljstrategi hade det kanske varit riktigt för oss att sälja av en del Assa-Abloy-aktier i det här läget, men vi tror väl inte riktigt att vi har sett slutet på Assa-Abloys fina utveckling ännu. Så vi sitter lugnt kvar med vårt nuvarande aktieinnehav i bolaget.

Av de fyra bolagen som utgör Latours industrirörelse ökade Latours egna interna värderingar av Swegon och Latour Industries under tredje kvartalet 2012, medan värderingarna av Hultafors och Specma minskade.

– För Swegon handlar det om att de visar ett mycket bra resultat jämfört med de jämförelsebolag vi har valt ut, och det kan man säga gäller även för Latour Industries.

Specma däremot visar enligt Svensson ”ett alldeles för svagt resultat” som var svagare än Specmas jämförelsebolag. Det är en grupp av bolag som Latour jämför med vad gäller hur de värderas på börsen och vilka resultat de visar, och så värderar Latour sitt jämförbara bolag på samma sätt. Så när Latours bolag i industrirörelsen visar lägre resultat och att resultatet minskar mer än jämförelsebolagen, så leder det till att Latour sänker sina interna värderingar av de helägda bolagen i industrirörelsen. Jämförelsebolagen utgörs av börsnoterade bolag.

Swegon för sin del kan sägas ha likheter med börsbolagen Lindab och Systemair som båda är jämförelsebolag för Swegon. Bland annat har Systemairs huvudägare och vd Gerald Engström börjat köpa in sig i Lindab och det kan vara strukturförändringar på gång där.

Enligt Svensson väntas dock inte Swegon delta i det.

– Det finns bara en väldigt liten del av Lindabs verksamhet som passar in i Swegon. Vi har väldigt olika affärmodeller samt väldigt olika strukturer på produkter och affärsmodell.

Latours substansvärde uppgick till 24 miljarder kronor per slutet av september 2012.

Det fördelar sig på;

• 16 miljarder kronor i form av aktier i börsnoterade bolag

• 9 miljarder kronor i en industrirörelse

• övriga tillgångar på 0,5 miljarder kronor

• en nettoskuld (skulder minus kassa) på drygt 1 miljard kronor

Substansvärdet ökade under kvartalet med drygt 700 miljoner kronor (3 procent) från drygt 23 miljarder kronor i slutet av juni 2012 till drygt 24 miljarder kronor i slutet av september 2012.

Aktierna i de börsnoterade bolagen svarade för en värdeökning på 600-700 miljoner kronor (4 procent) under kvartalet, det vill säga nästan hela Latours totala substansvärdeökningen under kvartalet.

Det beräknade värdet på industrirörelsen minskade under kvartalet med drygt 70 miljoner kronor (knappt 1 procent) från knappt 9,1 miljarder kronor i slutet av juni 2012 till 9 miljarder kronor i slutet av september 2012.

De övriga tillgångarna låg ungefär oförändrat på 0,5 miljarder kronor under kvartalet, medan nettoskulden minskade från 1,5 miljarder kronor till 1,4 miljarder kronor.

Den stora förändringen under kvartalet var alltså värdet på aktierna i de börsnoterade bolagen.

Och av de aktierna var det särskilt låsbolaget Assa-Abloys aktier som utvecklades väl under kvartalet.

Latour äger knappt 10 procent av Assa-Abloy och i slutet av juni 2012 var ägarandelen värd knappt 7 miljarder kronor motsvarande 44 procent av Latours totala börsportfölj.

Fram till i slutet av september 2012 hade Assa-Abloy-ägarandelen ökat i värde med över 700 miljoner kronor (11 procent) till 7,5 miljarder kronor.

Assa-Abloys B-aktie steg under kvartalet med 11 procent från 192 kronor till 213 kronor.

Och sedan dess har aktiekursen under det fjärde kvartalet 2012 stigit med ytterligare 6-7 procent till 227 kronor i skrivande stund (vid 11-tiden, tisdag 6 november 2012).

I övrigt är teknikkonsultfirman Sweco och väktarbolaget Securitas Latours övriga två största aktieinnehav.

Latour har en ägarandel på 32 procent av Sweco. Ägarandelen var värd 2 miljarder kronor i slutet av september 2012 motsvarande 12-13 procent av Latours totala aktieportfölj.

Och Sweco-innehavet minskade i värde med 4 procent under kvartalet.

I Securitas har Latour en ägarandel på 11 procent, och ägarandelen var värd knappt 2 miljarder kronor motsvarande 12 procent av den totala börsportföljen i slutet av september 2012.

Securitas-innehavet minskade i värde med 8 procent under kvartalet.

Latours industrirörelse består av de fyra bolagen Swegon, Latour Industries, Hultafors Group och Specma Group.

Av Latours egen interna värdering av industrirörelsen till 9 miljarder kronor svarar Swegon för knappt 50 procent (4-5 miljarder kronor), Latour Industries för knappt 30 procent (2-3 miljarder kronor), Hultafors Group för cirka 15 procent (1-1,5 miljarder kronor) och Specma Group för knappt 10 procent (0,7 miljarder kronor).

Värderingen av Swegon ökade under det tredje kvartalet 2012 med 2 procent (från 4,3 miljarder kronor till 4,4 miljarder kronor).

Latour Industries ökade i värde under kvartalet med 5-6 procent (från 2,3 miljarder kronor till knappt 2,5 miljarder kronor).

Hultafors Group minskade däremot ganska kraftigt i värde under kvartalet med 11 procent (från 1,6 miljarder kronor till 1,4 miljarder kronor).

Och för Specma Group var det än värre med en värdeminskning på 13 procent under kvartalet (från drygt 800 miljoner kronor till drygt 700 miljoner kronor).