Volvoaktien - dyr eller billig?

Precis som för många andra verkstadsbolag är uppgången driven av ljusare konjunkturutsikter och en allmänt ökad riskvilja. Tillräckliga vinster för att motivera värderingen ligger fortfarande långt fram i tiden.

Anmäl dig till Anders Haskels börsanalys som kommer ut på onsdagar.

Analytikernas genomsnittsprognos för 2010 pekar mot en vinst på drygt en krona per aktie. När samtidigt aktien kostar runt 73 kronor är det uppenbart att det är något helt annat än vinsten på kort sikt som bestämmer aktiepriset. Även när vi tittar på prognoserna för 2011, då många räknar med en vinst på 4-5 kronor, är aktien dyr.

För att bedöma vad som är en rättvis värdering måste vi i stället titta på vad Volvo kan väntas tjäna under ett ”normalår”, det vill säga i ett läge där vi befinner oss någonstans mellan en ”vanlig” lågkonjunktur och en situation med överhettning. Så kommer det kanske att se ut någon gång under perioden 2012-2014.

En rimlig tanke är att Volvo i det läget är tillbaka på ungefär samma omsättning som under toppåren 2007-2008, det vill säga runt 300 miljarder kronor. Med tanke på alla åtgärder som genomförts under de gångna krisåren för att trimma organisationen vore det märkligt om inte vinstmarginalen stiger till ungefär samma nivåer runt 7-8 procent som under toppåren i mitten på 00-talet. Det betyder att Volvokoncernen efter räntekostnader och skatt ska kunna leverera en vinst i storleksordningen 15 miljarder kronor eller ungefär 7,50 per aktie.

Ställer vi detta mot totala börsvärdet på i dagsläget 150 miljarder kronor eller aktiekursen runt 73 kronor känns aktien inte särskilt attraktiv ens i jämförelse med de vinster som är inom räckhåll på ett par års sikt.

Slutsatsen av mitt resonemang blir ändå inte att det är dags att sälja Volvoaktien. Kursen kommer att fortsätta drivas av förhoppningar om en bättre konjunktur. Man ska också komma ihåg att svängningarna på lastbilsmarknaden är mycket stora och när efterfrågan väl tar fart kommer det att gå fort uppåt. Det kommer att skapa förhoppningar om snabbt stigande vinster.

Det är fullt möjligt att vi om något år på nytt har ett läge med en Volvoaktie som handlas på orimligt höga nivåer. Det är en gåta att aktiemarknaden var beredd att värdera Volvokoncernen till det dubbla jämfört med idag, cirka 300 miljarder kronor, på toppen sommaren 2007. För att ett företag inom traditionell industriverksamhet ska nå upp till sådana förväntningar krävs en orealistiskt hög tillväxt på den underliggande marknaden i kombination med stora och lyckade företagsköp.

Leta vinnare i kylan

En gammal sanning är att den som vill tjäna pengar på börsen kan göra det genom att leta efter kvalitetsföretag som befinner sig ute i kylan, det vill säga inte är särskilt populära bland analytiker.

I september refererade jag till en genomgång av 600 europeiska aktier som gjorts av nyhetsbyrån Bloombergs. Genomgången visade att Ratos var en av de minst populära aktierna bland analytiker. Något märkligt kan tyckas eftersom Ratos är ett företag med dokumenterat skicklig ledning, starka finanser och ett antal portföljbolag som har goda förutsättningar att gå allt bättre i takt med att konjunkturen stärks.

Aktiemarknaden verkar därefter ha upptäckt företagets styrkor. Under de sex månader som har gått har Ratos stigit med nästan 50 procent att jämför med en indexuppgång på knappt 15 procent.

Dags för Holmen…

Skogsföretaget Holmen har på goda grunder under lång tid ratats av en hel del analytiker. Företaget är stort inom tidningspapper, ett produktområde som har det mycket tufft just nu. Inte nog med att en svag konjunktur slår mot efterfrågan. Tidningspapper påverkas också av en strukturell förändring som innebär att den långsiktiga förbrukningen förmodligen kommer att gå ner i Europa.

Ryktena har den senaste tiden tilltagit att Holmen kommer att ta ett större grepp i verksamheten för att skapa en bättre framtida struktur i branschen. Oavsett vad som händer är Holmen ett substansrikt företag som man lugnt kan äga aktier i även om en strukturaffär skulle utebli eller dra ut på tiden.

… och fastigheter

Inte heller fastighetsaktier har tillhört favoriterna bland analytiker under det senaste året, men i takt med att konjunkturkänslig tillverkningsindustri blir fullvärderad på börsen lär fastighetsaktierna komma allt mer i ropet.

Skräckscenarion som målades upp för ett år sedan med kraftigt stigande vakanser, fallande hyresnivåer och ras i fastighetspriserna kan avskrivas helt.

I och med att arbetslösheten slutat stiga kommer också behoven av lokalyta att stabiliseras. Samtidigt sjunker tillskottet av nya lokaler i och med att få nya kontorsprojekt har satts igång under lågkonjunkturen. Låga räntor gör också att avkastningskraven på fastigheter hålls nere, vilket ger stabila fastighetspriser.

2009 blev ett mycket starkt år för börsens fastighetsbolag sett till den löpande intjäningen. Det finns ytterst lite som talar för att 2010 skulle bli särskilt mycket sämre.

En eller annan fastighetsaktie fyller därför sin plats i aktieportföljen. Ett lågvärderat alternativ är Fabege.