Varning för tillväxtfonder

Ny forskning visar att hög BNP-tillväxt följs av låg framtida avkastning, och låg BNP-tillväxt följs av hög avkastning. Nu varnar Jonas Lindmark, analyschef på Morningstar, investerare för att stirra sig blinda på marknaders tillväxttal.

Forskare vid London Business School – Elroy Dimson, Paul Marsh och Mike Staunton, har analyserat börsutvecklingen i olika länder 105 år bakåt. Resultatet visar att aktier i de länder som haft lägst tillväxt de föregående fem åren gav i snitt 12 procent framtida avkastning per år. Aktier i de länder som haft högst BNP-tillväxt gav bara 6 procent framtida snittavkastning. Den mest troliga orsaken till detta är att information redan är diskonterad i aktiekurserna. Därför höjer nu Jonas Lindmark, analyschef på Moningstar, ett varningens finger för investeringar i tillväxtmarknader.

– Idag är förväntningarna väldigt höga på marknader som Kina och Ryssland. För att investerare som hoppar på tåget idag ska få hög utdelning krävs att dessa marknader överträffar förväntningarna. Och ser man till hur det brukar se ut följs hög tillväxt ofta av låg tillväxt.

Jonas Lindmark hävdar att fondernas säljargument – hög tillväxt ger hög avkastning – inte stämmer.

– Tvärtom har det visat sig att bolag och länder med låg historisk tillväxt är de som i snitt har givit högst framtida avkastning. Verkligheten stämmer alltså inte alls med fondbolagens reklam och det som vanligtvis brukar framgå i media.

Han hänvisar till MSCI världsindex som sedan 1974 finns uppdelat i ”value” och ”growth”. Sedan starten har index för värdeaktier stigit från 100 till 1.945 vilket ger en snittavkastning på 10,4 procent. Tillväxtindex har stigit från 100 till 1130 vilket ger en snittavkastning på 8,4 procent.

– Det är svårt att säga något i det korta loppet, men den här studien borde ge alla en tankeställare. Istället för att stirra oss blinda på tillväxt, borde vi se på om bolag och marknader är högt eller lågt värderade, till exempel i relation till hur stora utdelningarna är och i förhållande till bokfört värde.

Sedan toppen 2000 har tillväxtmarknader haft en positiv avkastning i snitt samtidigt som index på de etablerade marknaderna har backat. Under senare hälften av 1990-talet var det tillväxtmarknaderna som var den stora besvikelsen. Sett utifrån en 20-årsperiod har det existerat fyra sådana femårscykler.

Är det med andra ord dags att fly tillväxtmarknaderna nu?

– Det vågar jag inte säga, men däremot kan jag råda den långsiktige spararen att välja raka motsatsen till tillväxtfonder, säger Jonas Linmark.