"Sänk räntorna!"

Han var på besök i Stockholm hos norska fondbolaget Skagen Fonder, där Zhao berättade för kunderna om sin syn på världsekonomin och aktiemarknaderna.

– Allt förändras hela tiden just nu – ena dagen faller börsen 10 procent, andra dagen stiger den 5 procent. Det är väldigt svårt att göra prognoser.

– Men jag anser att världen inte håller på att gå under, även om stämningsläget har varit sådant den här veckan, sa Zhao.

Det svårbedömda läget innebär enligt honom att ingen vet mer än någon annan.

– Man måste vara ödmjuk och ha respekt för finansmarknaderna.

Zhao menar i alla fall att det finns ett antal krafter som är i rörelse just nu, vilket leder till vissa slutsatser.

Han ser två negativa krafter som är satta i spel i världsekonomin: snålare kreditgivning och höga centralbanksräntor.

– Kreditgivningen i USA minskar, vilket är negativt för ekonomins tillväxt och sysselsättningen.

Tidigare har sådana perioder varat i tre, fyra år. Så var det under it-krisen 2000-2003 och i början på 90-talet under den amerikanska sparbankskrisen.

Så det här är enligt Zhao inget som kommer att vara i evighet.

Den andra negativa kraften i världsekonomin är penningpolitiken hos centralbanker runt om i världen. Här spelar USA och Europa en stor roll eftersom de områdena utgör en stor del av världsekonomin.

Penningmängden minskar i USA, vilket beror på att ekonomin inte genererar någon större efterfrågan på pengar.

I detta perspektiv anser Zhao att inte ens styrräntenivåer på 2 procent hos centralbankerna skulle kunna anses vara lågt.

– Konjunkturen är svag och vi står inför en ”deflations-chock” ovanpå fastighetskrisen och bankkrisen. Centralbankerna skulle kunna sänka sina styrräntor till en mycket lägre nivå, säger han.

– Amerikanska centralbankens penningpolitik är alldeles för ”tajt”.

Zhao ser i nuvarande läge förutsättningar för amerikanska centralbanken ”Fed” att sänka sin styrränta till och med under 1 procentsnivån, kanske ända ner till 0,5 procent.

– Den borde ligga långt under 2 procent!

I skrivande stund under onsdagskvällen var det tal om att amerikanska politiker under natten kanske skulle lyckas att sy ihop ett finansiellt räddningspaket.

Zhao gissar att om ett sådant paket genomförs, kommer Fed att följa upp det med en sänkning av styrräntan med 0,5 procentenheter.

Och blir det inget räddningspaket lär de tvingas sänka styrräntan med 0,5 procentenheter direkt och sedan 0,5 procentenheter ytterligare vid sitt nästa officiella möte 29 oktober.

– Det krävs för att kompensera chocken.

Zhao förutser således fallande räntor med kort löptid i USA.

Men ett större frågetecken för honom är den europeiska centralbanken Ecb.

– Förr var Ecb resonabla och stimulerade i dåliga tider genom att sänka sin styrränta.

– Men nu har de blivit helt oresonliga. Jag vet inte varför. Jag kan inte förstå det, säger Zhao.

Han pekar på att Ecb höjde räntan i juli när världen precis stod inför en fördjupad finanskris.

– Alla pratar om att krisen är värst i USA, men ekonomins tillväxt i USA är fortfarande högre än i Europa, säger Zhao.

Han anser att orsaken ligger i de officiella ”policies” som gäller i Europa, med en dyr euro-valuta och en oresonlig centralbank som håller styrräntan hög.

Detta är alltså de två negativa krafter Zhao ser som skapar oro i världen kring världsekonomin.

– Men vi måste alla ändå fortsätta leva och arbeta, och världen lär inte trilla samman.

Zhao vill därför peka ut några positiva faktorer som också finns, även om man som investerare måste övervinna rädsla och risker för att våga investera i nuvarande läge.

En sådan faktor är att han förutspår att inflationen kommer att ”smälta bort”.

– Inflationen är något som centralbankerna oroat sig över, men det orosmolnet kommer att försvinna.

Zhao anger även att finanskriser och bankkollapser historiskt sett brukar markera slutet på perioder av börsnedgångar.

Då brukar mera pengar ösas in i finanssystemet. Zhao hoppas för sin del därför att de amerikanska politikerna ska komma fram till ett räddningspaket.

Han har dock själv inte mycket till övers för amerikanska politiker.

– Det är obegripligt hur någon som George W. Bush kunde väljas till president i USA, och dessutom två gånger! säger Zhao.

– Men jag hoppas att politikerna där kommer att göra rätt saker nu.

Vad gäller inflationen bedömer Zhao att den snabbt kommer att bli klart lägre.

Oljepriset spelar en stor roll för inflationen, och oljepriset har fallit på sistone.

Enligt Zhao tar Ecb stor hänsyn till inflationen när Ecb fastställer sin styrränta. Ecb eftersträvar ”prisstabilitet”, det vill säga låg inflation.

Problemet är att den officiella inflationsstatistiken är en ”sen” indikator, det vill säga skadan är redan skedd när inflationen visar sig bli hög.

Det gör att Ecb genom att parera inflationen med styrräntan, enligt Zhao får en trög reaktionsförmåga. Ecb blir passivt och agerar felaktigt.

– Men inflationen kommer snabbt att förbättras, vilket åtminstone det kommer att övertyga Ecb om att sänka sin styrränta.

Utan Ecb:s nuvarande höga styrränta beslutad med Ecb-chefen Jean-Claude Trichet i spetsen, hade inte krisen slagit lika hårt mot ekonomin i Europa.

Zhao pekar som en positiv faktor på att den amerikanska exporten är stark, vilket hittills hindrat den amerikanska ekonomin från att glida in i recession.

– Exporten boomar i USA. Den har en mycket stark tillväxt.

Den låga dollarn är en bidragande faktor till detta.

Zhao har även undersökt förändringen av den underliggande vinstnivån hos exportföretagen, och de visar trots allt en hälsosam ökning.

– Det är otroligt trots alla chocker, säger han och pekar på att oljepriset varit uppe på nästan 150 dollar per fat och att kreditgivningen minskat kraftigt.

En orsak är att amerikanska företag förutom bankerna, inte har särskilt mycket lån.

– Det gör att de har klarat kreditkrisen mycket bättre än om de haft en hög skuldsättning när kreditgivningen upphörde.

Frågan är nu om de amerikanska politikerna får ihop ett räddningspaket eller ej, och om det blir en depression som det varit i Japan eller en ren ”harmageddon” i världsekonomin.

– Jag är mer positivt lagd även om det ser olika ut i olika delar av världen, säger Zhao.

Han tror inte på någon Japan-liknande depression.

När Japan tidigare hade ekonomiska problem gjorde landets företrädare allt fel. De hade höga räntor, höga skatter och stark valutakurs.

Och i sin bankkris pumpade Japan ohämmat in pengar till bankerna i landet på villkoret att bankerna skulle förse de krisdrabbade bygg- och fastighetsbolagen i Japan med finansiering.

Läget i USA är annorlunda. När ”finansbubblan” nu har spruckit där, vidtog man snabbt åtgärder i form av sänkta skatter genom skatterabatter och dollarn föll kraftigt.

Alla amerikanska krisbolag i byggbranschen fick gå i konkurs så att de har rensats ut, medan krisbolagen i den tidigare japanska krisen tilläts vackla vidare länge efter att den japanska bubblan sprack.

Vad innebär då Zhaos lägesbeskrivning ur investeringssynpunkt?

Han räknar med att aktiemarknaden kommer att nå sin botten under första kvartalet 2009.

– Toppen var i juli 2007, så nedgången har pågått länge nu. Jag är redo att slå vad om att botten blir under första kvartalet 2009, men den kan lika gärna vara nu.

– Jag kommer inte att sälja mina aktier i alla fall. Visst önskar jag att jag hade sålt dem tidigare. Det gjorde jag inte, men sådant är livet.

Zhaos är starkt övertygad om att oljepriset kommer att falla till 60-70 dollar per fat, från nuvarande nivåer strax under 100 dollar.

Den tidigare oljeprisuppgången berodde till stor del på spekulation, och Zhao har undersökt hur stora spekulationspositioner som finns kvar på oljemarknaden i relation till vanliga oljepositioner.

– Det finns en hel del spekulationspositioner kvar på oljemarknaden som måste snurras tillbaka. Det kommer att ta ett tag tills det har verkat ut.

Zhao tror inte att oljepriset kan falla under 60 dollar fatet, eftersom det trots allt finns en del svårigheter att pumpa upp tillräckliga mängder med olja i världen.

Han anser generellt att man inte behöver ha komplicerade investeringspositioner, utan de stora vinnarpositionerna historiskt har varit väldigt enkla.

– På 70-talet var det guld och råvaror man skulle ha, på 80-talet var det Japan som var i fokus, på 90-talet var det teknologibolag, och på 00-talet har det varit råvaror och industriföretag samtidigt som man skulle blankat bankaktier.

10-talet kommer att bli knepigare tror Zhao, men han vågar ändå tro att det kan bli motsatsen till 00-talet.

– Positionerna i råvaror och industriföretag samtidigt med blankade finansaktier, kan snabbt komma att behöva ”snurras tillbaka”.

Han är även mycket optimistisk om obligationer generellt i världen, särskilt europeiska obligationer.

Den enkla förklaringen är att bankkrisen väntas leda till deflation.

– Inflationshotet försvinner och det blir i stället oro för tillväxt.

Den så kallade ”Fed funds-räntan” låg på 1 procent i samband med teknologibubblan.

– Och nu är det en större kris än teknologikraschen. Varför skulle räntenivån inte vara lägre nu?

På utvecklingsmarknader betonar Zhao att läget kan variera mycket mellan olika länder. Han själv föredrar kinesiska aktier framför ryska.

– De kinesiska aktiekurserna har fallit 60 procent, men makroekonomiskt finns det inga större problem i Kina.

Zhao räknar inte med att tillväxten i den kinesiska ekonomin kommer att avta, inflationen är under någorlunda kontroll, centralbanken har lättat på penningpolitiken, och Kina har stora överskott och resurser som ger ”eldgivningskraft”.

Han har sett värderingar som innebär att de kinesiska aktierna i dagsläget bara värderas till nio gånger årsvinsten.

Skagen Fonder har en del samarbeten med analysföretaget Bank Credit Analyst (BCA), och tyckte det var intressant för Skagens kunder att få en genomgång av hur BCA ser på världsläget just nu när Chen Zhao var i Stockholm. Publikationen Global Investment Strategy som Zhao ansvarar för, ägs av BCA.