Melker tar strid mot förhatlig rabatt

Därmed kan man som investerare tjäna pengar på att köpa MSAB-aktier över börsen där aktierna värderas med rabatt, och lämna in dem till MSAB för att få ut substansvärdet.

Substansvärdet är det fulla värdet av bolagets aktieportfölj utslaget per MSAB-aktie.

– Det finns ingen begränsning i hur många aktier man får lämna in för inlösen till fulla substansvärdet, säger MSAB:s vd Ulrik Svensson.

I dagsläget ligger MSAB:s aktiekurs på börsen strax under 100 kronor, vilket innebär en ”substansrabatt” kring 10 procent. Lämnar man in aktier för inlösen får man nämligen ut rådande substansvärde från företaget. Just nu ligger substansvärdet kring 110 kronor per MSAB-aktie.

Helt riskfritt är det dock inte om man köper MSAB-aktier redan idag, eftersom inlösen till substansvärdet endast sker en gång per år i samband med varje års bolagsstämma. MSAB brukar ha bolagsstämma i maj varje år, så man lär få vänta till maj nästa år på nästa inlösentillfälle.

Då tar man en kursrisk att MSAB-aktien och substansvärdet kan falla under perioden, genom att aktierna i MSAB:s aktieportfölj faller under tiden. Men det går att säkra sig mot sådana kursfall med hjälp av optioner.

Investmentbolagen på börsen har som affärsidé att själva äga och förvalta en aktieportfölj. Investmentbolagen har på börsen i princip alltid värderats lägre än själva aktieportföljen.

– Vårt mål är att MSAB:s aktiekurs inte ska ha någon rabatt alls i förhållande till substansvärdet, säger Svensson.

– Den ständiga inlösenmöjligheten vi erbjuder, är en viktig markering från oss för att minimera rabatten i MSAB.

Initiativet är modigt, eftersom det teoretiskt innebär att ett investmentbolag kan avvecklas helt om ägarna ständigt köper aktier över börsen och kräver inlösen till fulla substansvärdet.

Just i MSAB äger Schörling själv 85 procent av bolaget, och han kommer inte att begära inlösen själv. Så här kan det aldrig bli mer än att 15 procent av aktierna löses in.

Men eftersom MSAB:s aktieportfölj idag är värd totalt kring 12,5 miljarder kronor, är det ändå nästan 2 miljarder kronor som bolaget måste betala ut om alla aktieägare utom Schörling skulle begära inlösen.

För att kunna betala ut det skulle MSAB tvingas ta nya lån eller sälja ut aktier från aktieportföljen.

MSAB har tidigare lånelöften på 4 miljarder kronor från banker, och har utnyttjat 1,5 miljard för att köpa aktier på sistone. Då finns det alltså 2,5 miljarder kronor kvar att låna, men frågan är om MSAB skulle vilja skuldsätta sig så pass.

Då återstår bara att sälja ut från aktieportföljen. Men MSAB säljer väldigt ogärna sina aktier, och betraktar sig som långsiktig ägare i sina delägda bolag såsom Hexagon, AarhusKarlshamn, Assa och Securitas.

Hittills under de två år som MSAB varit börsnoterat, är det bara en marginell del av aktierna som lämnats in till inlösen.

Av MSAB:s cirka 1.000 aktieägare utöver Schörling, har enligt Svensson många hängt med i tidigare kursuppgångar i de bolag där Schörling varit verksam.

– Det är framför allt privatpersoner som ofta haft en väldigt bra resa med Melker tidigare i Securitas, Assa och Hexagon. De tror på oss och Melker. De har sett utvecklingen, och vet att han är väldigt långsiktig.

MSAB:s substansvärde var 93 kronor vid börsnoteringen hösten 2006, och det har nu ökat till 106.

– Det är en ökning med 14 procent samtidigt som börsen fallit med 14 procent. Det är en ”spread” på 28 procent.

– Så vi är ett företag för folk som tänker långsiktigt. Vi är kanske inte den mest spektakulära aktien. Vi skapar inga rubriker. Utan vi ser långsiktigt på substansvärdestillväxt.

Vad skulle ni vilja förbättra med MSAB?

– Det finns alltid mycket att förbättra, framför allt i de bolag där vi äger aktier.

Även om MSAB:s substansrabatt nu ligger kring 10 procent, har den tidigare varit lägre.

– I år har rabatten tidigare legat på 5 procent, men sista månaden har den ökat till 10 procent. Det är i alla fall lägre än hos andra investmentbolag, säger Svensson.

– Vår ambition är definitivt att inte ha någon rabatt alls.

Borde ni inte sikta på att ha en premie, alltså att börskursen ligger högre än substansvärdet per aktie?

– Våra tillgångar består bara av aktier i börsnoterade bolag. Då är det inte naturligt med en premie.

– Men inlösenprogrammet ger ett ”golv” för substansrabatten. Det är en trygghet.

Inlösenprogrammet ger ju möjlighet att köpa aktien idag, och sälja dom för det 10 procent högre substansvärdet?

– Jo, men det är en risk också om man köper idag. Man vet inte vad substansvärdet är om ett halvår.

Det är inte så mycket handel i MSAB-aktien. Då kan det bli svårt att köpa större mängder MSAB-aktier. Till och med klockan 14 på onsdagen hade inte en enda aktieaffär skett.

– Det brukar handlas ett antal 1.000 MSAB-aktier om dagen, kring 5.000 aktier om dagen, säger Svensson.

Hela MSAB är värt drygt 11 miljarder kronor på Stockholmsbörsen. Bolaget kommer med halvårsrapport 21 augusti.

Enligt resultatrapporten för första kvartalet, var MSAB:s aktieportfölj värd drygt 13 miljarder kronor sista mars motsvarande 111 kronor per MSAB-aktie.

Den 21 maj var värdet ungefär oförändrat på 110 kronor.

– De bolag vi har i vår aktieportfölj har en väldigt stor potential, säger Svensson.

– Vi håller inte kortfristigt på och köper och säljer aktier. Vi är en väldigt långsiktig investerare i de bolag vi har aktier i.

Hexagon är ert största aktieinnehav. Det kan inte bli så att ni en dag säljer allt i Hexagon och köper Ericsson istället?

– Det är mycket osannolikt. Däremot kan det bli så att vi lägger till aktieinnehav i fler bolag.

Dessutom har MSAB enligt Svensson köpt fler aktier i de bolag man redan äger aktier.

– Det gjorde vi under andra kvartalet, samtidigt som vi letar efter nya tänkbara investeringar.

– Vi är glada för att aktiekurserna inte ligger lika högt som under 2007. Nu är nivån mer intressant att köpa på.

MSAB har gjort upp med bankerna om en rätt att kunna låna upp till 4 miljarder kronor.

– Nu har vi utnyttjat 1,5 miljarder kronor av det. För pengarna har vi köpt fler aktier i de bolag vi hade aktier i tidigare.

Det är inte officiellt förrän i halvårsrapporten som kommer 21 augusti, vilken den exakta fördelningen är vad gäller aktieköpen för 1,5 miljarder.

– Det enda som är officiellt är att vi gjorde ett större köp av Hexagon-aktier under andra kvartalet. Det står för majoriteten av de 1,5 miljarderna.

Är det inte en stor risk att Hexagon utgör en så stor del av er aktieportfölj?

– Hexagon utvecklas väldigt bra – både bolaget och aktien.

– Som vi ser det är det snarare så att den fina utvecklingen för Hexagon innebär en utmaning för våra andra bolag att växa mer.

MSAB är enligt Svensson en ”mycket aktiv” ägare i de bolag där MSAB har aktier.

– Vi arbetar väldigt nära våra bolag, säger Svensson.

MSAB sitter i styrelsen i alla de bolag där MSAB äger aktier. Schörling och Svensson har delat upp styrelserepresentationen så att Schörling sitter i vissa bolag och Svensson i vissa.

– Och därutöver så har vi kontakt sätt så mycket oftare än de inbokade styrelsemötena.

– Så vi är i högsta grad aktiva delägare.

Blir det inte insiderhandel då, när ni köper aktier i era bolag?

– Är det något stort på gång i ett företag, så avstår vi från affärer innan det blir offentliggjort.

– Det är vissa tidsperioder när det är stängt för aktiehandel för oss, om det är något spektakulärt på gång eller när det börjar närma sig resultatbokslut i ett bolag.

Hur stort är Hexagon nu?

– Exklusive dotterbolaget Hexpol, som nu har knoppats av från Hexagon och är separat börsnoterat, så omsatte Hexagon 6,5 miljarder kronor första halvåret.

Så det blir 13 miljarder kronor i årsomsättning?

– Även om utfallet blev 6,5 miljarder första halvåret, så växer Hexagon hela tiden vidare.

Vad är det som driver tillväxten?

– Mätningar görs mer och mer digitalt. Det upptäcks hela tiden nya användningsområden för Hexagons mätinstrument.

– Det är stark efterfrågan från Kina. När de bygger nya infrastruktur-projekt såsom broar, behöver de utföra mätningar. Det ger en underliggande efterfrågan.

– Men framför allt beror Hexagons framgångar på att de inom bolaget är duktiga på att hitta affärsmöjligheter.

Asien står för 17 procent av Hexagons omsättning.

Kommer Kinas ekonomi fortsätta växa kraftigt, eller kommer det att bli en andhämtningspaus?

– Det finns många teorier om det. Vissa är fortsatt optimistiska, medan andra tror på en svacka.

Kan man fråga er om vad ni tycker om Hexagon-aktiens värdering på börsen?

– Nej, men det vi kan säga är att vi är så långsiktiga ägare, så att för oss finns det bara en sak för ögonen; att utveckla bolagen.

– Vi har inga officella synpunkter på värderingen av aktierna i de bolag. Men om den fulla potentialen i bolagen inte får genomslag i aktiekurserna, så kommer det förr eller senare att rätta till sig.

– Sedan är det en annan sak att när vi köper aktier i ett bolag, så ska det vara ett vettigt värde på de inköpen.

Aktieinnehaven i väktarbolaget Securitas och låsbolaget Assa har funnits i MSAB sedan MSAB:s börsintroduktion för två år sedan, men innan dess har Schörling själv varit aktiv i dessa bolag i 20 års tid. Han klev in som delägare i Hexagon för 10 år sedan.

Både Assa och Securitas var väldigt populära aktier för ett antal år sedan. Har luften gått ur dem nu?

– Båda bolagen har väldigt duktiga vd:ar i form av Johan Molin i Assa och Alf Göransson i Securitas.

– Sedan kanske aktiekurserna inte alltid utvecklas jättebra. Men vi vet att det pågår ett väldigt gediget arbete med att utveckla Assa och Securitas. På sikt brukar aktiekurserna därmed rätta till sig.

– Vi har köpt mer aktier i Assa och Securitas, om vi säger så.

Det stora köpet av Hexagon-aktier berodde på ett speciellt affärstillfälle nyligen, eftersom en annan storägare – Mats O Sundqvist – sålde ut en stor aktiepost. Därmed ökade MSAB från 24 till 29 procents ägarandel i Hexagon, och från 45 till 49 procent av rösterna i Hexagon.

Ryktet säger att han var tvungen att sälja på grund av stora skulder?

– Det får du fråga honom om, säger Svensson.

Tillbaka till Assa och Securitas: Vad är deras framtidspotential? Fortsatt ökat säkerhetsmedvetande i samhället?

– Det är en generell trend som producerar en ökad efterfrågan på säkerhetsprodukter och -tjänster. Så var det för tio år sedan, och det är lika tydligt idag.

Men aktiekurserna har inte rosat marknaden på senare tid?

– Framför allt vid millennieskiftet var aktierna i både Assa och Securitas väldigt högt värderade med p/e-tal på 30-40. Det var så aktiemarknaden såg ut då.

– De värderades som om de skulle växa väldigt snabbt. Men man kan inte växa hur mycket som helst, om man redan är marknadsledande.

Nu värderas Assa och Securitas snarare kring ett p/e-tal på 10, det vill säga 10 gånger vinsten per aktie.

Tycker ni att de är undervärderade nu?

– Vi har köpt fler aktier i Assa och Securitas.

Kan det ha varit så att aktiemarknaden vid millennieskiftet räknade med fortsatt snabb tillväxt i vinsten per aktie för Assa och Securitas, tack vare positiva resultateffekter från fortsatt stora företagköp?

– Både Assa och Securitas, framför allt Assa, har fortsatt göra företagsköp. Men de kanske inte har varit lika stora som tidigare.

Enligt Svensson köpte Assa 17 bolag under år 2007.

– Så det sker fortfarande företagsköp, men det finns inte hur stora företagsköp som helst kvar att göra.

Så ligger potentialen nu mest i att finslipa de befintliga verksamheterna?

– De kan göra kompletterande förvärv också. Det kan bli billigare nu med den ekonomiska avmattningen.

AarhusKarlshamn som gör vegetabiliska oljor, är ett annat av MSAB:s aktieinnehav. Där har Schörling varit delägare i 6-7 år.

Den svenska delen Karlshamn gick ihop med danska Aarhus år 2005.

Var inte Karlshamn tidigare en surdeg på börsen?

– Nu har det blivit ordning på AarhusKarlshamn. Det är ett riktigt intressant bolag, som har haft en väldigt fin utveckling sedan Schörling gick in som delägare.

Varför?

– De har kunnat lansera ett stort antal intressanta produkter.

– De har specialiserat sitt produktsortiment mer mot specialfetter, istället för att bara sälja ”bulkfetter”. Det har blivit betydligt intressantare produkter med bättre marginaler.

– Och så finns det stora samordningsfördelar med att slå ihop Karlshamn och Aarhus.

– Det är många faktorer som har spelat in, som har gjort AarhusKarlshamn ett mer intressant bolag tillsammans än förr.

Företaget säljer vissa produkter på världsmarknaden, såsom ”CBE-produkter” vilket är chokladsubstitut. Andra oljeprodukter är mer nationella. Det varierar för olika produktsegment.

En av samordningsfördelarna är att Karlshamn och Aarhus efter sammanslagningen delat upp produktionen av olika typer av oljor och specialiserat sig, så att de inte båda tillverkar allt som det var mer av förut.

Så nu ligger potentialen i första hand på att slipa på den befintliga diamanten?

– Generellt har alla våra bolag definitivt möjligheter att bli mer välslipade diamanter, och det handlar kanske inte bara om att skära kostnader, utan om att utveckla verksamheterna och växa mer.

– En del av våra bolag är världsledande, men det är delvis branscher med många konkurrenter med små marknadsandelar. Så det finns möjligheter att både växa av egen kraft och genom företagsköp.

Men inget av era bolag behöver kapitaltillskott?

– Vi har alltid en ”mental” slant över i MSAB:s balansräkning, om det skulle uppstå kapitalbehov hos våra bolag.

– Men generellt har alla våra bolag vettiga balansräkningar i dagsläget.

Det innebär alltså att Svensson anser att de inte är överdrivet skuldsatta.

Ett annat aktieinnehav i MSAB är kuverttillverkaren BongLjungdahl. Det svarar dock för en försumbar del av aktieportföljens värde.

– BongLjungdahl har kanske varit vår största utmaning. Investeringen i det aktieinnehavet visar fortfarande förlust sedan Schörling gick in där år 1999.

Alla de sju bolag där MSAB äger aktier, är börsnoterade. MSAB är största aktieägare i en del av bolagen såsom Hexagon, Hexpol och AarhusKarlshamn, medan i andra bolag som Assa och Securitas är finansmannen Gustaf Douglas största ägare.

Varför har BongLjungdahl gått så dåligt då?

– De säljer kuvert, och den marknaden växer inte direkt.

– Det ger ett antal utmaningar. Man måste sänka kostnader genom att rationalisera i fabrikerna. Det gör att företagsledningen jobbar väldigt hårt.

– BongLjungdahl fick en ny företagsledning för tre år sedan, som verkar ha fått grepp om problemen. Det här är en mycket tuffare bransch än de branscher våra andra bolag är i.

– Bongs ledning jobbar väldigt hårt med att genomföra den fastlagda åtgärdsplanen, och fortsätter med det.

– Jag har jobbat flera år med att omstrukturera företag, och det tar tid att vända ett bolag så att det börjar gå bättre. Man måste ha respekt för att det är en lång resa.

Svensson jobbade tidigare på schweiziska flygbolaget Swiss.

Föregångaren Swissair gick i konkurs för sju år sedan. Därefter fortsatte verksamheten i omstöpt form under namnet Swiss International Airlines.

– När jag började som finanschef i Swiss förlorade bolaget 2 miljoner schweizerfrancs om dagen. Då var man inte så kaxig.

– Men efter en omstrukturering vände vi till vinst, och företaget såldes till Lufthansa.

– Idag är det ett av de mest lönsamma flygbolagen i världen. Det är skoj! säger Svensson.

Vilka nya typer av företag är det som ni kan tänka er att investera i?

– Vi tittar på branscher som vi klarar av att vara inne i, företag som gör saker som vi förstår själva, och där vi kan dra nytta av erfarenheter från våra andra bolag eller bolag vi tidigare arbetat med.

– Det är traditionella svenska verkstadsföretag eller företag i serviceindustrin.

– Vi vill gå in i bolag där vi har en möjlighet att påverka.

– Det kan vara både börsnoterade bolag, eller privatägda.

– Vi har fört ett antal samtal med entreprenörer.

I de diskussionerna om företagsköp, har MSAB enligt Svensson en stor fördel att ha Melker Schörling som förgrundsfigur och huvudägare.

– Melker har ett väldigt gott rykte hos företagare. Han är känd för att vara långsiktig, och är inte ute efter att tjäna ”en quick buck”. Han vill utveckla företag till att bli något stort.

– Alla de bolag där vi är delägare som Securitas, Assa och Hexagon, var väldigt små från dag ett.

– Entreprenörerna vet att när de pratar med oss, så är potentialen att göra deras företag till något mycket större än vad de är idag.

MSAB letar efter företag med en omsättning på över 1 miljard kronor per år.

– Men det behöver egentligen inte vara i någon speciell bransch. Vi är väldigt opportunistiska.

– Det ska vara rätt bolag med rätt personer till rätt pris. Annars blir det ingen affär.

Har priserna på privatägda bolag fallit som börsen?

– Det kanske är en tidsförskjutning. Än så länge har det inte varit någon större prisnedgång för privatägda företag. Det håller kanske på att ändra sig nu.

Vill du sticka ut hakan och säga att ni kommer göra ett nytt företagsköp före årsskiftet?

– Nej, jag vill inte sticka ut hakan och skapa förväntningar som kanske sedan inte infrias.

Investmentbolaget Ratos vd Arne Karlsson pratar om att han kräver en årsavkastning på 20 procent när han gör företagsköp. Har ni något liknande?

– Nivån 20 procent är lätt att känna igen. Över tiden mätt över en konjunkturcykel, är 20 procent en rimlig siffra.

– Men man kan inte räkna med att avkastningen blir på den nivån under varje enskilt år. Man måste se utvecklingen långsiktigt.

Geografiskt, vill ni köpa företag i Sverige eller kan det bli i Kina?

– Kina är väldigt långt bort. Vi tittar framför allt på vårt egna hemland, Sverige. Det är här vi har kontakter. Vi känner till omgivningen och personer här.

– Visst kan det bli företagsköp i hela Norden, och det skulle även kunna bli i andra europeiska länder.

Är det många investmentbanker som hör av sig med förslag på företagsköp, eller föredrar ni att leta själva?

– Vi är själva ute mycket. Vi försöker undvika utauktioneringar av företag, och försöker hitta egna alternativ.

– Men investmentbankerna är välkomna med förslag. Det händer då och då att de hör av sig. Ibland kommer de med väldigt spännande förslag. Men det är alltid prisnivån som avgör om vi är intresserade.

Hexpol som Hexagon knoppade av, och där ni nu är storägare – vad är det? Ett plastföretag?

– De gör polymerer och gummiblandningar. De har verksamheter runt om i världen – i Europa, USA och Kina.

– De säljer exempelvis packningar till värmeväxlare, eller gummimaterialet i hjulen på kundvagnarna i mataffärerna. Det är både plast och gummiblandningar.

Hexpol börsnoterades i juni efter att ha delats ut till Hexagons aktieägare.

– Det går som en röd tråd för oss, att när vi känner att en verksamhet kan stå på egna ben och klarar sig bättre än att ingå i en stor koncern, så sätter vi det på börsen.

I december kommer Securitas att knoppa av värdetransportföretaget Loomis till sina aktieägare.

– Nu börjar det bli bra ordning på Loomis. Det är ju ett arbete som fortgår, säger Svensson.

Var det inte kris nyligen för företaget? Och blev de inte av med sitt tillstånd för värdetransporter i Sverige?

– Det var mycket diskussioner om det, men Loomis har behållit sitt tillstånd.

– Nu har företaget en ny ledning som gör ett väldigt seriöst arbete med att förbättra verksamheten. Det är dags för en börsnotering.

Använder inte folk kontanter i allt lägre utsträckning nuförtiden?

– Nej, faktiskt inte. Kontantanvändningen växer sakta, fast kortanvändningen växer snabbare.

Och risken för värdetransportrån?

– Det är en del av den här verksamheten. Det är väldigt trist med värdetransportrån. Vi jobbar hårt med förebyggande verksamhet, i samarbete med myndigheter och internt.

– Värdetransportrån måste bekämpas i hela världen varje dag.

Vore det inte bättre att sälja Loomis?

– Vi är långsiktiga ägare i alla fall.

Men tillbaka till Hexpol, är inte de konkurrenter med det börsnoterade bolaget Trelleborg?

– Hexpol och Trelleborg är lite annorlunda. Det finns vissa likheter på en del områden.

Ett exempel på vad Hexpols slutprodukter blir, är gummilister till vindrutor till bilar.

– Hexpol gör bara materialet till gummilisterna, medan en annan gör slutprodukten. Hexpol är mellansteget mellan råvaran och den färdiga produkten, säger MSAB:s vd Ulrik Svensson.

MSAB står för Melker Schörling AB.