Klipparen

Det framgår av Industrivärdens resultatrapport för tredje kvartalet 2012 som offentliggjordes under fredagen (5 oktober 2012).

Enligt tidigare resultatrapporter gjorde Industrivärden under helåret 2011 en vinst på 152 miljoner kronor på denna trading (som Industrivärden självt kallar sin ”korta handel”).

Under första kvartalet 2012 blev tradingresultatet 52 miljoner kronor men under det andra kvartalet gick det sämre med ett tradingresultat på -1 miljoner kronor.

Och nu under det tredje kvartalet gick det alltså bättre igen med ett tradingresultat på 35 miljoner kronor.

Det innebär ett tradingresultat på 86 miljoner kronor för de första nio månaderna 2012.

Industrivärden betonar i sin årsredovisning för 2011 att tradingresultatet på 152 miljoner kronor det året kan jämföras med att bolagets förvaltningskostnader uppgick till 105 miljoner kronor under 2011, så att tradingvinsterna täckte mer än förvaltningskostnaderna.

Och under de första nio månaderna 2012 kan tradingresultatet på 86 miljoner kronor jämföras med förvaltningskostnader på 88 miljoner kronor, så tradingvinsterna har täckt nästan hela förvaltningskostnaden hittills i år.

Förvaltningskostnaderna utgörs bland annat av ersättningar till Industrivärdens vd Anders Nyrén vilka under 2011 uppgick till 23 miljoner kronor varav 9 miljoner kronor i fast lön plus 13 miljoner kronor i pensionskostnader.

I årsredovisningen för 2011 (som är daterad i februari 2012) beskrivs vad Industrivärdens ”korta handel” är i ett separat avsnitt. Så här står det där:

”Kort handel

Industrivärden har en separat funktion för kort handel i syfte att stödja investeringsverksamheten med marknadsinformation och att verkställa investeringsbeslut.

För att generera meravkastning bedrivs kort handel i aktier och aktierelaterade instrument.

Värden skapas främst genom derivataffärer i existerande innehavsbolags aktier.

Genom att följa marknadens värdering av innehavsbolagen över tiden har Industrivärden skaffat sig en god känsla för aktiernas kortsiktiga prissättning.

För att utnyttja denna kunskap genomförs kontinuerligt korta derivataffärer på marginalen i Industrivärdens lång-fristiga aktieinvesteringar.

Den korta handeln, som varit mycket framgångsrik, har genererat ett resultat om cirka 1 miljard kronor sedan starten 2003.”

Att Industrivärden ägnar sig åt kortsiktig trading kan tyckas vara lite överraskande mot bakgrund av att investmentbolaget anses tillhöra ”Handelsbank-sfären” och även har välrespekterade finansmannen Fredrik Lundberg som storägare, och anses vara ett väldigt seriöst investmentbolag med långsiktiga aktieinnehav. Men tradingen verkar ju ha gått bra historiskt för Industrivärden.

Den allra största delen av Industrivärden är hur som helst bolagets långsiktiga aktieportfölj som enligt resultatrapporten för tredje kvartalet 2012 var värd 63 miljarder kronor i slutet av september 2012. Med avdrag för Industrivärdens skulder på 16-17 miljarder kronor uppgick bolagets substansvärde (”förmögenhet”) därmed till 47 miljarder kronor vid utgången av september 2012 motsvarande kring 120 kronor per aktie att jämföra med en börskurs på 95,30 kronor i skrivande stund för Industrivärdens C-aktie.

Den sista september 2012 slutade C-aktien i 94 kronor vilket var en rabatt på över 20 procent jämfört med substansvärdet per aktie.

Substansvärdet per aktie har ökat med 21 procent under de första nio månaderna 2012 vilket kan jämföras med att börsen samtidigt är uppe 12 procent.

Under helåret 2011 minskade dock substansvärdet med 28 procent samtidigt som börsen ”bara” föll med 14 procent, så Industrivärdens aktieportfölj verkar röra sig mer upp och ned jämfört med börsen som helhet.

Av Industrivärdens aktieportfölj på 63 miljarder kronor i slutet av september 2012 utgjordes de största innehaven av Handelsbanken-aktier för 16 miljarder kronor, Sandvik-aktier för 13 miljarder kronor, Volvo-aktier för 11 miljarder kronor och SCA-aktier för 9 miljarder kronor. Tillsammans svarade de fyra aktieinnehaven för nästan 80 procent av Industrivärdens hela aktieportfölj.

Under tredje kvartalet 2012 har Industrivärden sålt av lite Handelsbanken-aktier så att innehavet minskat från 64,84 miljoner aktier till 64,25 miljoner aktier. Det innebär att ägarandelen i banken minskat från 10,3 procent till 10,2 procent.

Även i Sandvik har innehavet minskats något under kvartalet från 145,31 miljoner aktier till 145,17 miljoner aktier. Avrundat ligger ägarandelen ändå kvar på 11,6 procent.

I Volvo har Industrivärden minskat innehavet från 122,8 miljoner aktier till 121,5 miljoner aktier vilket gjort att ägarandelen i Volvo minskat från 5,8 procent till 5,7 procent.

Och i SCA ligger innehavet helt oförändrat i antal aktier motsvarande en ägarandel på 10 procent.

Realtid.se får tag på Industrivärdens informationschef Sverker Sivall. Han berättar att Industrivärdens ”korta handel” sysselsätter 3-4 anställda av Industrivärdens totala personalstyrka på 25 personer.

Den korta handeln går enligt Sivall ut på att ställa ut köp- och säljoptioner.

– Syftet med den korta handeln är att skapa en meravkastning på våra långa innehav, men vår huvudverksamhet är att vara långsiktiga, aktiva aktieägare i de bolag vi äger aktier i. Om vi då har vissa aktieinnehav i vår långsiktiga aktieportfölj är det ju rätt och riktigt att även ha en viss kort handel om vi därigenom kan skapa lite ytterligare avkastning. Och det har vi lyckats med sedan 2003 då vi började med den korta handeln. Sedan dess har vi dragit in över 1 miljard kronor på den korta handeln.

Era aktieägare kanske oroar sig över eventuella risker med er korta handel. Se till exempel hur det gick för aktiemäklarfirman HQ som kraschade efter stora tradingförluster?

– Vår korta handel är en väldigt seriös verksamhet och man kan kalla den för ”lite unik” eftersom den går ut på att ställa ut köp- och säljoptioner i de nio bolag vi har långsiktiga aktieinnehav i. Sammantaget är den korta handeln en väldigt begränsad del av hela Industrivärden.

– Dessutom kan man tillägga att om det är något vi kan så är det de bolag där vi har våra långsiktiga aktieinnehav, och vi har en god känsla för börsen och gör bedömningar över tiden av värderingarna av våra innehavsbolag över tiden.

Hur mycket pengar kan ni förlora vid varje tidpunkt på tradingen om allt går snett med era tradingaffärer?

– Saken är den att det som kan hända är att om de optioner vi har ställt ut utnyttjas av optionsinnehavaren så att optionerna går till lösen, så kan det exempelvis leda till att vi får köpa ytterligare aktier i något av bolagen vi redan äger aktier i – eller att vi får sälja aktier i något av bolagen vi äger aktier i. Men hela den här verksamheten med den korta handeln sker bara ”på marginalen” av våra väldigt stora aktieinnehav.

– Och vår utgångspunkt är att jobba långsiktigt. Det värsta som kan hända är alltså att vi exempelvis får köpa ytterligare aktier i våra innehavsbolag, och långsiktigt har vi en stark tro på de bolag vi äger aktier i. Det är det vi menar med att den här korta handeln är en lite speciell verksamhet. I relativa termer innebär den en begränsad risk jämfört med annan typ av derivathandel.

En annan fråga är om Industrivärden riskerar begå insiderbrott med sin korta handel, eftersom investmentbolaget har företrädare som styrelseledamöter i de bolag som Industrivärden äger aktier i.

– Det finns ingen risk för att vi skulle begå något insiderbrott i och med vår korta handel, säger Sivall.

Han pekar dels på att Industrivärdens korta handel (och även den långsiktiga aktiehandeln i portföljen) bara sker utanför de så kallade ”blockperioderna”, det vill säga utanför en period på 30 dagar före nästa resultatrapport.

Som Sivall beskriver det är Industrivärdens derivataffärer egentligen snarare ”medelfristiga” än korta.

Hur lång är en medelfristig affär?

– Det finns väl inga fasta definitioner, men det är inte affärer som sker i ett dagsperspektiv utan det handlar snarare om positioner vi kan ha i några veckor.

Sivall bekräftar att Industrivärdens företrädare i bolagsstyrelserna kan ha insiderinformation vid olika tillfällen, men enligt honom är det inget som förhindrar Industrivärdens korta handel eftersom den bara sköts av Industrivärdens 3-4 tjänstemän som har hand om det.

– De har ingen tillgång till information från styrelserna i bolagen.

Sivall pekar på att Industrivärdens analytiker generellt bara gör sina analyser (av de bolag Industrivärden äger aktier i) baserat på externt tillgängligt material.

– Vi är väldigt noga med det, vilket vi har skrivit om i vår senaste årsredovisning.

Det finns alltså ingen risk för att era företrädare i bolagsstyrelserna pratar med era anställda som sysslar med den korta handeln?

– Där kan man säga generellt att hela finanssystemet bygger på att folk följer de lagar och regler som finns. Det är liksom hela grunden för alltihop. Och utifrån vårt perspektiv så känner vi oss helt komfortabla med det.