De bästa investeringarna görs ofta i turbulenta tider

Under de senaste sex veckorna har vi sett en serie historiska marknadsrörelser, då corona-viruset snabbt har spridit sig och utvecklats från en hälsokris till en ekonomisk och finansiell kris. S&P 500 tappade till exempel en tredjedel av sitt värde på drygt en månad – dess snabbaste kollaps någonsin – innan det levererade sin bästa tre-dagarsavkastning sedan slutet av depressionen på 30-talet.

Trots svängningarna på sistone, ser aktier generellt ganska korrekt värderade ut. Globalindexet MSCI AC World Index handlas till ett P/E-tal på 12,9x. Aktiemarknaderna har fallit med drygt en fjärdedel från sina toppnivåer i februari, men värderas endast något under deras tioårs genomsnitt (13,2x). Detta visar hur mycket aktiekurserna hade stigit före krisen, och att investerare fortfarande måste vara selektiva. Faktum är att multiplerna sannolikt kommer att expandera ännu en gång eftersom inkomstberäkningarna utan tvekan kommer att falla avsevärt 2020.

Medan många institutioner ökar sin aktieexponering efter korrektionen förblir vissa marknader relativt dyra, särskilt mot bakgrund av den ekonomiska osäkerheten framöver. S&P 500 handlas till exempel för närvarande med ett cykliskt justerat Shiller P/E Ratio på 24,9x, vilket är högre än dess historiska genomsnitt på 17,0x – och mer än dubbelt så högt som 11,7x, under den globala finanskrisen. Marknaderna är känsliga för ytterligare nedgångar på grund av coronaviruset, och en gedigen förståelse för bolagen och de risker de står inför är nu viktigare än någonsin.

En annan fördel med en aktiva strategi i den nuvarande situationen är att man selektivt kan lägga till kvalitetsbolag som kan överprestera när den ekonomiska bilden blir tydligare och marknadssentimentet förbättras. Även om det vore oklokt att förutsäga exakt när detta kommer att ske, är de uppmuntrande PMI-siffrorna från Kina förra veckan en positiv indikator på hur snabbt ekonomier kan komma att återhämta sig.

Att ha breda mandat, som gör det möjligt att välja ut de bästa företagen från hela världen till priser som tidigare varit utom räckhåll, är en tydlig fördel i detta läge.

Några av de mer offensiva företagen som vi nyligen har lagt till vid attraktiva värderingar, är i energi- och gruvsektorn samt en amerikansk finansgrupp med lägre direktexponering mot sektorer som är mest utsatta för en ekonomisk avmattning.

VIX-indexet (som mäter marknadsvolatilitet) nådde sitt högsta värde någonsin under mars – en månad då S&P 500 både hade den största procentuella nedgången under en dag sedan ”svarta måndagen” och den största uppgången sedan 1933. Vi har exempel i våra egna fonder på bolag som har haft dramatiska svängningar på över 20 procentenheter, vilket skapar möjligheter för en aktiv investerare som Skagen.

En enklare förutsägelse är att marknaderna kommer att förbli instabila fram till dess att coronafallen når sin topp. Även om denna volatilitet kan vara oroande, så ger det möjligheter för stock-pickers. 

I stället för att gå på känsla kring marknadshändelser som passiva investerare, som tenderar att bli överexponerade mot inattraktiva ”gamla” aktier i de index de följer, känner jag mig stärkt av att som en aktiv förvaltare kunna ha kontroll och vara proaktiv när det gäller att hantera våra egna fonder.

Förutom att vi kan vara mycket selektiva innebär en långsiktig investeringshorisont att vi kan fokusera på företagsfundamenta och katalysatorer, snarare än på kortvarigt marknadsbuller. 

Alexandra Morris
Investeringsdirektör, Skagen Fonder