Tillväxthot bromsar börsen

Aktiemarknaden har haft svårt att hitta färdriktningen under sommaren. Nedgångar har avlösts av starka perioder.

Vid flera tillfällen har årstoppen i april tangerats utan att kurserna orkat gå vidare uppåt. Kampen har stått mellan starka företagsrapporter och sviktande makrosignaler. Framför allt har det spridits en oro i marknaden att konjunkturen i USA inte kommer att ta tillräcklig fart för att hålla humöret uppe.

Anmäl dig till Anders Haskels börsanalys som skickas ut varje onsdag.

Vid sidan om diverse konjunkturstatistik finns det flera indikatorer som speglar en rädsla för att konjunkturen inte ska komma igång. Viktigast är kanske räntan på statsobligationer. Tvärtom vad många trodde i början av året har räntan på långa statsobligationer fallit tillbaka.

I Sverige och Tyskland ger tioåriga statsobligationer en årlig avkastning runt 2,6 procent. I USA avkastar motsvarande obligation ytterligare ett par tiondelar per år. Den amerikanska tvåårsobligationen har i sommar vid flera tillfällen varit nere på rekordlåga nivåer.

Räntenivåerna speglar definitivt inte någon förhoppning om att konjunkturen är på väg att ta fart. Tvärtom har det i dagens räntenivåer bakats in en tydlig förväntan om en svag konjunktur under lång tid framöver. Statsobligationsräntan signaler dessutom att prisökningarna framöver kommer att vara mycket beskedliga. Risken för deflation är större än att inflationen skulle ta fart. En fallande dollar under sommaren är en annan indikator som speglar att konjunkturen kan vara på väg mot en ny inbromsning.

En tredje indikator är att värderingen på börsen är försiktig trots kraftiga vinstuppgångar och förhoppningar om ännu bättre framöver. Kurserna på Stockholmsbörsen motsvarar ungefär 13,5 gånger vinsten. Det är ett lågt p/e-tal, både jämfört med hur börsen historiskt har värderats och sett i ljuset av att företagen bör stå inför några goda vinstår.

Mitt scenario är därför att vi står inför ytterligare en tid med stora svängningar på börsen. För att aktiekurserna ska ta en mer tydlig väg uppåt krävs det konjunktursignaler som mer entydigt visar att den internationella ekonomin rör sig i rätt riktning.

Köpstabilitet

I ett läge där osäkerheten kring konjunkturen är stor och företagen samtidigt känner bra med pengar tror jag att det är läge för att prioritera stabilitet. Köp alltså företag med starka finanser, bra kassaflöden och stabila utdelningsutsikter. Risken är över tiden mycket låg i aktier som ger en direktavkastning på 4-5 procent och där chansen är stor att nivån på utdelningen kommer att behållas.

Att ta en särskild titt på företag som har en stor del av sina intäkter i Sverige känns också rätt med tanke på styrkan i svensk ekonomi. Det gäller allt från it-konsulter och underleverantörer till exportindustrin till byggbolag och detaljhandelsföretag.

Chansläge i SAS efter VD-avgång

Att Mats Jansson efter några mycket tuffa år på VD-stolen väljer att kliva av känns helt odramatiskt, även om beskedet kom något överraskande. Samtidigt finns det säkert en hel del som gärna hade sett att Mats Jansson satt kvar ett tag till eftersom han gjort ett bra jobb med att vända SAS.

Omfattande program, som ser ut att bli framgångsrika, genomförs för att sänka kostnaderna. Under sommaren ser det dessutom ut som att SAS är på väg att få fart på intäkterna. Flygplanen har under de senaste månaderna varit mer välfyllda än på länge.

SAS-aktien kan i någon mån fortfarande ses som en lottsedel med hög vinstchans. Den osäkerhet som VD-skiftet innebär på kort sikt har skapat ett köptillfälle. Låg värdering i förhållande till intäkterna skapar potential den dag vinsterna på allvar börjar trilla in. Att det finns flera konkurrenter som lär bli intresserade av att ta över ett välstädat SAS begränsar dessutom risken att förlora pengar på aktien sett på ett par års sikt.

Fastighetsbolagen fortsätter upp

Sommaren har varit hyfsad för många av börsens fastighetsaktier. Hösten kan bli minst lika bra med fortsatta uppgångar på 5-10 procent. Till det ska läggas att bolagen framåt vårkanten kommer att kunna ge sina aktieägare generösa utdelningar.Kurslyften hänger samman med att många av de orosmoln som legat över branschen försvunnit bort eller åtminstone minskat i storlek.

Branschen gynnas starkt av låga räntor. Under sommaren har risken för att snabbt stigande räntekostnader minskat avsevärt. Vi kan alltså räkna med att dagens situation där vinsterna från fastighetsdriften ligger långt över vad som behövs för att kunna betala räntorna på fastighetslånen kommer att bestå ett bra tag.

Risken för tappade hyresintäkter på grund av ökade vakanser har också blivit lägre. Med en stark svensk konjunktur i ryggen kommer efterfrågan på lokaler att öka. Samtidigt byggs det inte mer än vad som behövs för att täcka ett ökat behov.

Slutligen verkar risken vara över för att fastighetsbolagen ska behövs göra några ytterligare nedskrivningar av värdena i sina bestånd. Tvärtom har en del fastighetsaffärer genomförts under sommaren, bland annat i Malmö, som indikerar att det snarare kan finnas ett visst utrymme att justera upp fastighetsvärdena.

Anders Haskel

Börsanalytiker