Magplask för Alfred Berg-avhoppare

Den som investerat i Enter Sverige har fått se sina fondandelar minska i värde med 32 procent hittills i år.

Endast Skandia Swedish Equity Fund A Acc har fallit mer i värde enligt Morningstar, om man jämför fonder som bara investerar i svenska aktier med data tillgängliga till och med 30 september.

– Det vi kan säga är utan tvekan att det har varit ett händelseförlopp i ekonomin hittills i år som inneburit en väldig utmaning för oss. Sett från årsskiftet fram tills nu har det varit så, säger Henrik Lindquist.

Han är vd på Enter Fonder som ägs av personalen och norska jättebolaget Orkla.

Vad menar du med ”utmaning”?

– Vi såg ett annat händelseförlopp framför oss. Vi såg att vi var på väg in i en lågkonjunktur, men vi har trott att den var av en lite annan art.

Enters hypotes var att det skulle vara möjligt för centralbankerna i olika länder i världen att sänka sina ”styrräntor” ordentligt, för att på så vis stimulera konjunkturen igen.

Men det som hände var att räntesänkningarna inte har ”nått ut” till ekonomin, med den oro som varit.

Enter såg problematiken med de amerikanska bolånen, men idén var att konjunkturen skulle kunna hållas igång ändå tack vare centralbankernas räntesänkningar.

– Det sambandet har inte gällt nu. Konjunkturen har haft ett annat förlopp än vi har räknat med. Det har varit en utmaning för oss.

Enter har därför gått in i det händelseförlopp som inträffat, med en aktieportfölj som inte var riktigt anpassad för det.

– Vi har haft aktier i en del verkstad och byggrelaterat, och de har gått trögare med den utveckling som varit.

Exempelvis har Enter Sverige haft aktier i Volvo och Lindab, vars aktiekurser fallit kraftigt.

– Det är ändå välskötta bolag med starka marknadspostioner.

En annan aspekt som Lindquist vill understryka är att Enter Fonder historiskt varit ett väldigt prisbelönat fondbolag.

– Så sent som i fjol utsågs vi till ”Sveriges bästa fondförvaltare”, säger han.

Det var Reuters dotterbolag Citywire som utsåg det priset.

Enter Fonder fick även pris av Dagens Industri i samarbete med Morningstar.

Enter Fonder startade 1999 och har sedan dess fått sex utmärkelser av olika aktörer och då utsetts till exempelvis ”stjärnförvaltare” och ”bästa Sverigefond”.

Varför har ni inte lyckats i år då?

– Det beror på att vi hittills gjort vissa felbedömningar när det gäller valet av aktier till vår portfölj helt enkelt. Men ett år är en ganska kort period i dessa sammanhang.

Lindquist bedömer att Enter Fonder är det svenska fondbolag vars förvaltare har längst erfarenhet.

– Vi har jobbat tillsammans i över 15 år, först på Alfred Berg och sedan 1999 på Enter.

Lindquist anser att utvecklingen beror på tidsperspektivet.

– Vi kan inte trolla bort hur det har gått hittills i år. Men aktier är en placering för de mer långsiktiga. Alltför många fokuserar på det korta tidsperspektivet – att tjäna pengar på kort sikt. Det är viktigt att ha en uppfattning om de underliggande värden som finns i ett bolag och potentialen i en aktie.

– Vi fokuserar på bolag som vi tror kan skapa mervärden för sina ägare, men man måste se det över långa perioder och över hela konjunkturcykler.

Enters arbetsmetodik innebär att försöka se in i framtiden och beräkna vilka värden som kan skapas i ett bolag. Det kallas ”fundamental aktieanalys”.

– Vi håller oss till den den metodiken. Även om vi också har andra kompletterande metoder, så är fundamentalanalysen vår ledstång genom svaga såväl som starka börstider.

Enligt Lindquist styrs börsen just nu av rädsla, vilket gör att folk nu fokuserar på att ”rädda sina pengar”.

– Just nu finns det ingen vilja att se in i framtiden två, tre år. Nu är det kortsiktighet som råder.

Det gör att aktiekurserna tillfälligt faller under de värden som egentligen finns, utifrån vad som kan byggas upp i ett bolag på sikt.

– Fundamentalanalysen fungerar inte så bra i ett sådant stämningsläge. Men förr eller senare kommer aktiemarknaden ur den nuvarande fasen, och då kommer man få upp blicken för ett mer långsiktigt perspektiv.

Med de kursfall som varit räknar Enter Fonder med att aktiemarknaden förutser att de börsnoterade bolagen kommer att ha en minskning av sina resultat med 25-30 procent. Det är en sådan konjunkturförsvagning som aktiemarknaden har ”diskonterat” in i aktiekurserna.

– Aktiekurserna skvallrar om det förlopp som förväntas.

Lindquist vågar inte gissa när det vänder.

En nästan lika dålig Sverigefond i år är Elbrus som ägs av fondbolaget Cicero Fonder.

Med en värdeminskning på 32 procent under årets första nio månader, är det enligt Morningstar den tredje sämsta Sverigefonden efter Skandia Swedish Equity A Acc och Enter Sverige.

Varför har den gått så dåligt?

– Det finns ett antal förklaringar, säger Christer Sterndahlen som är fondförvaltare på Cicero Fonder.

Ciceros strategi med Elbrus är att välja ett fåtal aktier.

– Det är en fokuserad och koncentrerad aktieportfölj i den fonden, säger Sterndahlen.

De aktier som väljs är de som haft en hög vinsttillväxt kombinerat med hög utdelningstillväxt. I Elbrus är det alltså en rent ”fundamental” urvalsmodell.

– Vi ser våra aktieplaceringar på lite längre sikt. Nu tittar du sedan årsskiftet vilket är 9 månader, medan vi kanske placerar aktier för en period på 2-3 år.

– Visst är det några av våra innehav som kanske har gått lite sämre än väntat.

Cicero har särskilt haft två surdegar i Elbrus-fonden.

Sterndahlen tvekar först att säga vilka aktier det är.

– Det är ett byggbolag och ett konsumentbolag, säger han men klämmer tills sist ur sig att det är byggbolaget JM och pappersbolaget SCA det handlar om.

– De aktierna har inte utvecklats som vi förväntat, men vi ser det på lite längre sikt, åtminstone två, tre år.

Vad beror det på att JM och SCA har gått sämre än väntat? Är ni besvikna över företagsledningarna eller beror kursnedgångarna på utomstående faktorer?

– Det är utomstående faktorer, säger Sterndahlen.

– Den fundamentala placeringsmodell vi använder kan kortsiktigt leda till att utvecklingen blir lite lidande. Men vi räknar med att aktiekurserna i JM och SCA kommer igen.

Vad för utomstående faktorer var det då som gjorde att JM och SCA gick dåligt?

– För SCA:s del har investerarna varit lite tveksamma till företagsledningen. De har inte ”levererat”.

– Det har funnits förhoppningar på omstruktureringar och avknoppningar för SCA som inte blivit av.

– De är inte tillräckligt aktieägarvänliga. Det är en förklaring.

SCA:s vd Jan Johansson fick nyligen kritik för att han gick ut och sa att han räknade med fallande tidningspapperspriser.

– Ja, och sedan tog han tillbaka uttalandet kort därefter. Han kanske inte är så bra på att kommunicera med aktiemarknaden.

Borde SCA byta vd?

– Nej, det är inte ett sådant problem. Och vi varken vill eller kan påverka sådana beslut.

Elbrus-fonden har inte minskat sitt innehav av aktier i SCA, utan det är oförändrat.

Och i JM?

– Den aktien har fallit för att många är tveksamma till bygg- och fastighetsbranschen.

– Den typen av aktier har fått väldigt mycket stryk på börsen.

– Men vi tror att JM-aktien kommer att bli bra på lång sikt, så vi har behållit den.

Är det inte så att privata bostadsköp faller kraftigt?

– Visst har byggmarknaden mattats. Det är lite svårare. Det tar längre tid att bli av med projekt.

Sterndahlen tillägger att Cicero övertog Elbrus-fonden från Holtback & Partners den 1 april.

– Så vi här på Cicero är kanske inte ansvariga för utvecklingen under hela året, utan från vårt övertagande.

Hela Elbrus-fondens aktieportfölj består av aktier i 10-15 olika bolag, kombinerat med ett antal ”options-strategier”.

Options-strategierna är inget riskfyllt som det kanske låter, utan innebär att fonden på olika sätt minskar risken. Options-strategierna innebär att fonden ”ställer ut innehav” och ”säljer puttar”.

I Elbrus-fonden finns ett kapital på 550 miljoner kronor. Fonden marknadsförs via internet på de flesta ”fondtorg”, och via ett antal andra system såsom Swedbank, Skandiabanken och försäkringsförmedlare. Fonden säljs även direkt till stiftelser och andra institutioner.

Cicero är privatägt och ägs av tio ägare. Tre av dem är huvudägare, och de tre är också fondförvaltare och bestämmer vilka investeringar som ska göras i Ciceros olika fonder.