Han tror fortfarande på 100 kr för Ericsson

Gårdagens Ericsson-rapport hamnade i linje med förväntningarna på ett resultat före skatt kring 6,7 miljarder kronor för fjärde kvartalet 2009.

Idag på morgonen följer analyshusen upp det med sina uppfattningar om vad Ericsson-aktien, som handlades till 71,10 kronor vid stängning under måndagen, är värd. Några exempel, med tidigare riktkurser inom parentes:

• Morgan Stanley: 57 (56)

• DnB Nor: 55 (60)

• Goldman Sachs: 92 (95)

• UBS: 72 (75)

• Swedbank: 65 (70)

• Standard & Poor’s: 82 (86)

Goldman Sachs värderar visserligen aktien klart högre än nuvarande kurs, men sänker ändå riktkursen. Pierre Ferragu är däremot fortsatt positiv och fortsätter med sin riktkurs på 100 kronor per aktie.

Hans argument:

1. Bra lönsamhet trots fortsatt press på omsättningen: ”Ericsson rapporterade en rörelsemarginal på 13,3 procent i affärsområdet Nätverk, trots minskning av omsättningen på mer än 16 procent. Integrationen av Nortel hjälpte en del här, med den förvärvade enhetens starka rörelsemarginal (20-30%). Dock antar vi att försäljningen exklusive Nortel sjönk med upp till 22 procent på årsbasis och rörelsemarginalen var någonstans mellan 12 och 12,8 procent, klart bättre än föregående kvartal och bara 1 à 2 procentenheter lägre än föregående år. Företaget har därmed starkt inflytande på sina priser (strong pricing power) och kan förvandla besparingar till marginalförbättringar, vilket är ett nyckelelement i vår tes för 2010.”

2. Fenomenalt kassaflöde: ”Helt i linje med vår tes genererade Ericsson 12,5 miljarder kronor i kassaflöde från rörelse, eller 13,6 miljarder exklusive omstruktureringskostnader. Jag ämnar inte fördjupa mig nämnvärt här, men minns vår tes här: 1) Ericsson rör sig mot en allt mindre kapitalintensiv affärsmodell och frigör likviditet från sin balansräkning; 2) Ericsson rapporterar alla siffror inklusive goodwillavskrivningar, vilket underdriver företagets egentliga kassaflöde (Ebitda är 4 procentenheter över rörelsemarginalen 2,5 miljarder kronor i amorteringar av immateriella tillgångar under kvartalet). Det här bör innebära mycket goda effekter för aktien när förlusterna från ST-Ericsson och Sony Ericsson minskar och marknaden återhämtar sig. Vi väntar oss att avkastning på sysselsatt kapital återvänder till 16-19 procent (”high teens”) jämfört med dagens ensiffriga tal.”

3. Samverkansbolagen vänder fortare än konsensusförväntningarna. ”Förluster från samverkansbolagen var 400 miljoner kronor under kvartalet, att jämföra med vår förväntning på 700 miljoner och konsensusförväntningen 1 miljard. För 2010 väntar vi oss förluster på 700 miljoner, och marknaden väntar sig 2 miljarder. Senaste kvartalet förebådar starkt att samverkansbolagen är på rätt väg att leverera resultat i linje med våra förväntningar, om inte bättre.”

4. Botten av konjunkturcykeln är ännu inte nådd. ”Med hänvisning till första punkten: omsättningen i kärnverksamheten har gått ned med 22 procent, och mer än 25 procent i fasta valutakurser på årsbasis. Det här är mot bakgrund av ett exceptionellt fjärde kvartal i fjol, men ändå: ledningen avböjde att tala om en botten, men Vestberg talade om en stabiliserad trend och lät väldigt mycket som ’det är för tidigt att tala om en botten men vi kanske säger mer om det nästa kvartal. Mitt personliga intryck är att förändringen i tonläge var betydande.”

5. Se upp för Indien och Kina. ”Indiens omsättning minskade med 25 procent. Ericsson säger att operatörerna väntar på mer klarhet avseende 3G. 1) Etablerade aktörer (Bharti, Vodafone) kommer sannolikt att sluta med 2G-investeringar under 2010 och är högst sannolikt den primära orsaken till den svaga försäljningen under fjärde kvartalet 2009; 2) 3G-investeringar är inte sannolikt att skjuta fart förrän november 2010; 3) nya aktörer kommer sannolikt kompensera för detta, men beroende på utgången av nuvarande situation med BSNL kan marknaden gå ned en bit nästa år. I Kina kommer Ericssons intäkter från Unicom troligen gå ned något, och även om vi inte bedömer det som sannolikt hävdar ledningen för China Mobile att de kommer att minska sina GSM-investeringar under 2011. Sammantaget utgör dessa två marknader runt 15 procent av Ericssons totala omsättning; vi förväntar oss att de förblir oförändrade nästa år och skulle kunna stå för 1-2 procent av en minskning i den totala omsättningen.”

Ferragu summerar med att konstatera att rapporten bekräftade hans teser om Ericssons styrka, och marknadens reaktioner likaså – dock bör man hålla ett öga på utvecklingen i Kina och Indien, samt på den globala investeringsviljan som är en effekt av världsekonomins återhämtning.