Chockrapport att vänta från Boliden

– Jag tror att det blir en dålig rapport, både underliggande och rapporterat, säger en analytiker som vill vara anonym.

Det underliggande resultatet är det som visar hur den egentliga verksamheten går, medan det rapporterade resultatet påverkas av olika andra resultatposter. Dessa andra poster kan vara jämförelsestörande resultateffekter såsom lagernedskrivningar.

– Och det finns en risk att Boliden gör nedskrivningar på tillgångar och goodwill också, genom att de bokfört sina tillgångar med utgångspunkt från ganska höga långsiktiga priser på metaller, jämfört med dagens spotpriser.

Dessa tillgångar är främst Bolidens gruvor som är upptagna till vissa värden i bokföringen.

Ser man tillbaka på år 2007 utgick Boliden vid värderingen av sina gruvtillgångar ifrån ett kopparpris på 4.000 dollar per ton och ett zinkpris på 2.000 dollar per ton.

– Nu ligger zinkpriset i 1.100 dollar per ton, medan Boliden kanske kan försvara sin antagna kopparnivå, säger analytikern.

I och för sig innebär inte nedskrivningar av tillgångar och goodwill, att Bolidens kassaflöden påverkas.

– Men nedskrivningarna kan göra att resultatrapporten ser väldigt svag ut.

Vilka belopp kan det handla om i sådana nedskrivningar?

– Det är väldigt svårt att säga. Det beror på vad Boliden och revisorerna kommer överens om att använda för långsiktiga metallpriser.

Generellt brukar Boliden justera sina bokförda tillgångsvärden efter varje årsskifte då man slutgiltigt ”stänger bokföringsböckerna” för det förra året.

– Så det kan hända att de väntar med nedskrivningarna.

Det kan också bli så att man kommer överens om att bibehålla nuvarande metallpriser som långsiktiga nivåer, men konstaterar att det ändå innebär en stor risk.

Som jämförelse har gruvbolaget Lundin Mining gjort ganska stora nedskrivningar av sina bokförda värden för tillgångar och goodwill, eftersom metallpriserna har fortsatt falla.

– Så någonstans kommer det att bli för mycket fokus på det även för Boliden.

– De lär också göra stora nedskrivningar någon gång, eller åtminstone kommer överens om vad som gör att de tror att nuvarande nivåer är ett långsiktigt hållbart pris.

Detta är en del av de risker analytikern ser inför Bolidenrapporten.

– Sedan finns det självklart den andra stora frågan för Boliden: Kommer bolaget orka med att bära nödvändiga investeringar, med så pass nedtryckta metallpriser som vi har nu under år 2009.

Analytikern räknar med att Boliden måste investera 5 till 5,5 miljarder kronor i sin verksamhet år 2009, varav det mesta i Aitikgruvan.

– Frågan är hur Bolidens banker ställer sig till läget, säger han och beklagar sig över att Boliden inte har tydliggjort sina lånevillkor.

– Så det blir väldigt svårt att räkna på. Det är klart att det finns en rabatt i Boliden-aktien på grund av det.

– En ökad öppenhet i den frågan skulle ta bort lite risk från Boliden-aktien.

Frågan är alltså hur lånevillkoren ser ut, och om det kan bli så att Bolidens lånelöften bryts.

– Kan det bli så att lånen sägs upp, eller att Boliden får straffränta?

Boliden hade 5,5 miljarder kronor i skulder efter tredje kvartalet.

– Man kan anta att skuldnivån har ökat en hel del under fjärde kvartalet.

Boliden har inte exakt redogjort för vilka banker som är långivare, men många av de stora svenska bankerna som Swedbank, Nordea och SEB har ”kreditfaciliteter” hos Boliden.

Hur ser Bolidens kassaflöden ut?

– Det beror på vilka metallpriser man utgår ifrån, men använder man dagens spotpriser ser det ut som att det blir väldigt svårt för Boliden att klara det.

Hur mycket drar Boliden in på ett år med nuvarande metallpriser?

– Det är väldigt svårt att säga exakt. Jag har i min kalkyl använt högre metallpriser än rådande nivå.

– Men om metallpriserna skulle sjunka ner från mina nivåer, så skulle Boliden kanske bara generera någon miljard kronor per år i kassaflöde före förändring av rörelsekapital och investeringar – med dagens spotpriser.

– Det blir väldigt tungt för Boliden.

Och från den miljarden
ska man alltså dra de investeringar som Boliden behöver göra.

– Med dagens spotpriser genererar Boliden ett kassaflöde på 1-1,5 miljarder kronor, och från det ska man alltså dra 5,5 miljarder i investeringar.

– Det blir ganska många miljarder minus.

Boliden har alltså låneavtal på plats, men analytikern undrar hur lånevillkoren ser ut för att låneavtalen ska gälla.

– Bolidens nettoskuld kanske ökar till 10 miljarder kronor vid utgången av år 2009, och med ett rörelseresultat på 1-1,2 miljarder kronor före avskrivningar, räntor och skatt, blir det en skuld på 10-12 gånger detta resultat.

En så hög skuld i förhållande till resultatet ”känns omöjligt”, enligt analytikern.

Praxis är att lånevillkor hos företag exempelvis stipulerar att relationen mellan skuldnivån och resultatet inte får överstiga en viss nivå.

Kommer det att krävas ägartillskott till Boliden?

– Om nuvarande metallpriser består under hela detta år, tror jag att det blir en omöjlighet för Boliden att undvika kapitaltillskott från ägarna.

Handlar det om miljardbelopp?

– Det är svårt att veta exakt hur mycket, men det kan behövas några miljarder.

Bolidens största ägare är försäkringsbolaget AFA med en ägarandel på 7,5 procent, brittiska banken Barclays med 5,8 procent.

Prisbelönta fondbolaget Skagen har nyligen ökat till 3,3 procent.

Swedbank har haft 3,2 procent och har sedan minskat.

Ägaruppgifterna kommer från SIS Ägarservice, och är uppdaterade till och med årsskiftet.

En diskussion har handlat om ifall Boliden kommer att sälja av sitt smältverk i Rönnskär.

– De kan försöka sälja tillgångar för att klara upp situationen, men jag tror att det bara skulle bli ännu mera negativt. Det kan vara tillgångar som är långsiktigt bra att ha.

– Att sälja nu är inte en så bra idé när inte så många är villiga att betala särskilt mycket.

– Det skulle i så fall bli kraftigt rabatterade priser man får sälja tillgångarna till. Jag tror att ägartillskott skulle vara mycket bättre, även om tillgångsförsäljningar kan ge en kortsiktig lösning.

En sak som Boliden lyckats med är i alla fall att förhandla ner sina energikostnader i Norge, där bolaget också har ett smältverk på orten Odda.

– Det hjälper till att få ner kostnadsnivån, men jag tror att det bara handlar om några hundratals miljoner kronor.

Analytikern har för sin del ”underperform”-rekommendation för Boliden-aktien. Det innebär i praktiken säljrekommendation.

Är det hög risk att köpa Boliden-aktier?

– Det är mycket hög risk. Man kan inte rekommendera småsparare att köpa Boliden, men det är klart att långsiktigt finns det stora värden i bolaget om man utgår ifrån ”normaliserade” vinstnivåer.

– Men på grund av det ekonomiska klimat som råder, så är det oerhört svårt att över huvud taget se en vändning för de som använder de metaller som Boliden utvinner.

Det är industri och byggindustri.

– Ser man aktieinvesteringar i perspektivet ”köpa när det är som mörkast”, så finns det betydligt stabilare bolag än Boliden som är säkrare investeringar.

Zinkpriset är Bolidens stora akilleshäll. En fördel är dock att bolaget lyckats ”säkra” kopparpriset till höga nivåer, och även säkrat dollarkursen.

– Det är positivt, men 2009 kommer ändå att bli väldigt svårt för Boliden.

Finns det anledning att rikta kritik mot Bolidens ledning?

– Det har varit lite mycket byten på olika poster inom företaget. Det känns inte som att organisationen är ”helt 100 procent” internt.

– Men den nya vd:n har överraskat positivt, säger analytikern.

Det är Lennart Evrell som är vd för Boliden. Han var tidigare vd för avfuktningsföretaget Munters vars aktie inte var en ”hit” under hans tid, men Evrell har sagt att det fanns orsaker till det som låg utanför hans kontroll.

Analytikern gläds över att Boliden blivit bättre på informationsgivningen sedan Evrell kom till Boliden.

– Transparensen har ökat, vilket är positivt, säger analytikern.

– Även den nya finanschefen verkar ha kommit bra på plats. Det har hänt lite såsom att Boliden har säkrat valuta på bra nivåer, och ingått en kopparhedge på 7.600 dollar per ton för 65 procent av produktionen år 2010.