Analytiker sågar Tele2 i Ryssland

Aktiemäklarfirman ABG Sundal Collier har i veckan gått ut med en säljrekommendation för Tele2-aktien.

Det skriver nyhetsbyrån Bloomberg.

ABG ansåg tidigare att Tele2-aktien var värd 140 kronor, men har nu sänkt det till 120 kronor enligt Bloomberg.

Som jämförelse slutade aktien torsdagen i 140,10 kronor.

Enligt ABG finns det alltså en fallhöjd på 14-15 procent i aktien.

Som skäl för sin analys pekar ABG på att Tele2 i Ryssland väntas få ”en långsam avmattning”.

Det är ABG-analytikerna Henrik Vikström och Jesper Wilgodt som bevakar Tele2.

Realtid.se har sökt båda. Vikström var inte anträffbar men Wilgodt svarar i telefon.

– Du, vet du vad? Jag vill faktiskt inte kommentera den här rapporten någonting, säger han.

– Jag avböjer det.

Realtid.se får tag på en annan aktieanalytiker som vill vara anonym.

– Det har varit lite långsammare tillväxt för hela den ryska marknaden, konstaterar den analytikern.

– Det gäller inte bara Tele2, utan hela den ryska marknaden har varit lite långsammare de senaste tre månaderna – oktober, november och december.

Men analytikern understryker att tillväxten på den ryska marknaden generellt är ”volatil”.

– Det brukar komma perioder då marknaden konsoliderar sig, har lägre kundomsättning och lägre tillväxt.

– Det går lite upp och ned, det där.

Så just nu har det enligt analytikern sett lite sämre ut vad gäller kundintaget för hela marknaden.

– Men jag vet inte. Det känns lite tidigt att säga liksom att: ”Ja, nu är det slut på tillväxten”.

Dessutom är det enligt analytikern just nu på väg att utauktioneras 15 nya regionala mobiltelefoni-licenser i Ryssland.

– Jag tror att det kommer att finnas möjlighet för Tele2 att göra köp bland de licenserna, vilket i så fall ger ytterligare tillväxt för bolaget.

– Så – ja – det ser lite långsammare ut för den ryska marknaden som helhet, men jag tror inte att Tele2:s tillväxt i landet är slut för det. Det tror jag inte.

Ryssland har drygt 140 miljoner invånare (och befolkningsmängden sjunker).

Antalet mobiltelefoni-abonnemang i landet uppgår redan till över 150 procent av befolkningen.

Väldigt många har dubbla abonnemang.

MTS är största mobiloperatören med en marknadsandel kring 33 procent, Megafon (där Teliasonera är delägare) kring 26 procent, och Vimpelcom (där Telenor är delägare) 24 procent.

Sedan kommer Tele2 med en marknadsandel på 7-8 procent.

– Men Tele2
har bara regionala mobiltelefoni-licenser i Ryssland. De har ingen nationell licens.

– Så Tele2 finns bara i vissa regioner, men i de regioner där de finns har Tele2 marknadsandelar någonstans uppåt 25-30 procent.

Tele2 är i dagsläget värt totalt 60-65 miljarder kronor på börsen vid nuvarande börskurs kring 140 kronor.

Bolagets framväxt i Ryssland gör att analytiker nu räknar med att nästan hälften av Tele2:s värde ligger i den ryska verksamheten.

Så bolagets utveckling där är av stor betydelse.

Tror du att Tele2:s utveckling i Ryssland framöver kommer att bli en fortsatt drivkraft för utvecklingen av Tele2:s aktiekurs?

– Ja, det tror jag, säger analytikern.

Realtid.se får tag på en ytterligare analytiker som bevakar Tele2.

Det är David Aubert på DnB Nor.

– Kundintaget har varit sämre för Tele2 i Ryssland under senare tid, säger han.

– Men som vi ser det är det inte kundintaget som kommer att driva Tele2:s intäkter i Ryssland.

Aubert spår istället att Tele2:s ryska verksamhet kommer att gynnas av ökade intäkter per kund, i första hand genom att de ryska kunderna väntas prata mer i mobiltelefon.

Ökad datatrafik väntas även gynna intäkten per kund för Tele2 i Ryssland.

Ännu så länge har dock inte Tele2 3G-mobiltelefoni i landet. 3G är bättre lämpat för mobilabonnenternas datatrafik, men det går även med en anpassning av den 2G-mobiltelefoni Tele2 har i Ryssland. Den anpassningen heter ”Edge” vilket Tele2 utnyttjar sig av.

Aubert håller med om att Tele2:s ryska verksamhet står för ungefär hälften av Tele2:s totala värde.

Han bekräftar även att Tele2 har en marknadsandel på 7-8 procent i Ryssland som helhet.

– Totalt sett är det så, men det som är viktigt i telekombranschen är att vara stor där man är.

Tele2 har delat upp sin ryska verksamhet i 17 gamla och 20 nya regioner, och enligt Aubert är Tele2 största mobiloperatör i 14 av de 17 gamla regionerna.

Och när man är största mobiloperatör i en region möjliggör det mycket högre vinstmarginal.

– Så en marknadsandel på 7-8 procent för Tele2 i Ryssland som helhet är inte så spännande, utan det som är spännande är vilka marknadsandelar Tele2 har i de ryska regioner där bolaget finns.

Om en mobiloperatör är den fjärde största med en marknadsandel på 7-8 procent på en marknad, kan man enligt Aubert generellt räkna med att mobiloperatören kanske har en ebitda-marginal kring 10 procent.

– Men Tele2 har väsentligt högre marginal än så i Ryssland.

Tele2:s marginalnivåer i landet ligger på nästan 50 procent i de gamla regionerna i Ryssland.

Du verkar sammantaget vara lite mer optimistisk om Tele2 än ABG?

– Tele2 lär få slita med att få fart på tillväxten av antalet kunder i Ryssland, men vi anser inte att det är kundtillväxten som är det avgörande för Tele2 i landet

Under tredje kvartalet hade Tele2 intäkter på 2,7 miljarder kronor från mobiltelefoni i Ryssland.

Resultatrapporten för fjärde kvartalet offentliggörs den 8 februari.

För 2011 räknar Aubert med att Tele2 kan nå intäkter på 12-13 miljarder svenska kronor från mobiltelefoni i Ryssland.

Det väntas öka till 19 miljarder kronor 2015.

Det låter ju väldigt positivt för Tele2?

– Ja, vi är generellt positiva till Ryssland – både för Tele2, Megafon, MTF och Vimpelcom.

– Vi räknar med en god utveckling i dessa operatörers verksamheter, och dessutom är deras aktier lågt värderade på börsen.

I och med att kundtillströmningen inte väntas bli så stor i Ryssland, kan Tele2:s hopp alltså antas stå till ökade intäkter per kund – genom bland annat mer datatrafik (såsom att abonnenterna surfar på internet via mobiltelefonen, eller via mobilt bredband).

Tele2 har dock alltså inte 3G-teknologi i Ryssland i dagsläget, så utmaningen ligger i att försöka få till det så att man kan erbjuda 3G-liknande teknologi med Tele2:s 2G-teknologi i Ryssland.

Realtid.se har sökt Tele2 för kommentarer.

Enligt bolagets hemsida har Tele2 en ”tyst period” från den 1 januari tills dess att bolagets nästa resultatrapport släpps den 8 februari.

DnB Nor-analytikern David Aubert hör av sig i efterhand och förtydligar att när han talade om marknadsandelar så var det andelar av antalet kunder.

Mätt på det sättet har Tele2 en marknadsandel på 8 procent.

Men mäter man respektive bolags andel av summan av alla bolags intäkter, bedömer Aubert att Tele2 har en andel på 6 procent.

Tele2:s vinstmarginaler (ebitda-marginal) i sina gamla regioner har enligt Aubert stigit jämnt och stadigt och uppgick till 48 procent under tredje kvartalet.

Teknologin med att erbjuda 3G-liknande tjänster i Tele2:s ryska 2G-nät, finns redan nu betonar Aubert.

– Men det som skulle vara positivt för Tele2, vore om de ryska myndigheterna öppnar upp för ”teknologi-neutrala” mobiltelefoni-licenser i landet.