Därför höjer Bernstein Ericsson till 100 kronor

Telekomanalytikern Pierre Ferragu på analysfirman Sanford C. Bernstein publicerade idag sin optimistiska analys, som baseras på Ericssons senaste kvartalsrapport. Han noterar att omsättningen inte riktigt svarade mot hans förväntningar, men skriver att den svenska telekomutrustningsjätten har en stark underliggande lönsamhet, samt har erövrat marknadsandelar från västliga konkurrenter. Riktpriset, 100 kronor, reflekterar Bernsteins prismultipel på nio gånger fritt kassaflöde justerat för förändringar i rörelsekapital, räknat på prognosen för 2010 (. Det nuvarande priset motsvarar sju gånger analyshusets prognos för Ericssons fria kassaflöde för 2010.

Kassaflödet från rörelsen uppgick till 24 miljarder kronor år 2008 men har minskat i år och spås bli 18,3 miljarder i år. År 2010 väntar dock Bernstein att siffran landar på 27 miljarder före förändringar i rörelsekapital, eller 8,50 kronor per aktie. För efterföljande år spås beloppet växa till 11 kronor per aktie.

8,50 kronor per aktie skulle med en P/FCF-multipel på nio landa i ett riktpris på drygt 75 kronor, dvs ungefär nuvarande kurs. Dock: Bernstein räknar med att Ericsson kommer att lyckas frigöra kontanter genom att strama upp sina kundfordringar. För närvarande har bolaget utestående fordringar på 62 miljarder kronor, motsvarande 106 dagars försäljning (historiskt högt, även om det varit uppe i 133 dagar) som ett resultat av att Ericsson hårdsålt in viktiga projekt, exempelvis sådana med miljöprofil.

”Nu minskar detta och flyter in i bolagets kassaflödesanalys, som ett resultat av en förändrad affärsmix (fler tjänster, färre nya projekt med för Ericsson hårda faktureringsvillkor).” Ledningens mål på utestående fordringar motsvarande 90 dagars försäljning anser Ferragu/Bernstein vara rimligt, och det skulle i så fall frigöra 2,4 miljarder kronor år 2010.

Analysen landar i att Ericsson är ”deeply undervalued”, och i själva verket värt 100 kronor per aktie – men Bernstein ser ytterligare potential framöver, förutsatt att investerare får upp ögonen för tillväxtpotentialen i mobilt bredband och Ericssons tjänster.

Vad gäller det köp av CDMA- och LTE-tillgångar (teknik för nästa generations mobiltelefoni) från Nortel som Ericsson gjorde i somras antar Bernstein att det genomförts till ett pris motsvarande fyra gånger fritt kassaflöde före omstruktureringar, vilket i så fall är ett bra köp för ett företag som för närvarande handlas till 6,6 gånger den posten. Dessutom spekulerar analysen i en återgång till en generösare utdelningspolicy.

Framöver ser Bernstein gott om förvärvsmöjligheter av telekominfrastukturbolag som är för små för att själva börsnoteras, men för stora för att slukas av aktörer mindre än Ericsson.

Som risker pekar Ferragu/Bernstein ut eventuellt fortsatt tuffa marknadsförhållanden och försiktighet bland mobiloperatörerna, fortsatt hög priskonkurrens från asiatiska aktörer (läs Huawei), oväntade nya innovationer som förändrar konkurrenslandskapet, svagare tillväxt i det för Ericsson viktiga tjänstesegmentet, samt fortsatta problem för Sony Ericsson och ST Ericsson.