Synergin som försvann

– Du får prata med vår vd, säger Christine Blinke som ansvarar för information till investerare. Men Thomas Bill sitter i möte – hela rapportdagen, och hela dagen efter.

Stockholmsnoterade Orc Software redovisar ett rörelseresultat på 75 miljoner kronor för 2010.

Det är bara en tredjedel av rörelseresultatet året innan.

Orc utvecklar mjukvara för värdepappershandel. Sedan den 1 april 2010 ingår också börsprogrammerarna hos Neonet i verksamheten. Orc betalade 1,3 miljarder kronor för Neonet – nästan allt i egna aktier.

Först skulle man ta engångskostnader på 70 miljoner kronor för omstrukturering och för att genomföra affären.

Sedan skulle samgåendet öka rörelseresultatet med 130 miljoner kronor om året – senast 2012, lovade ledningen när affären presenterades för precis ett år sedan.

Att rörelseresultatet rasar med mer än dubbelt så mycket föranleder ingen kommentar från vd Thomas Bill i rapporten.

”Jag bedömer även att vi är på väg att nå våra mål för 2012 med synergieffekter från samgåendet mellan Orc och Neonet om 130 Mkr samt en förväntad lägsta rörelsemarginal på cirka 20% i en svag marknad och en rörelsemarginal om 35% eller mer i goda tider”, skriver han.

För ett år sedan var han mer specifik: En tredjedel av synergierna skulle komma genom minskade kostnader senast 2011, skrev han då. Det innebär 43 miljoner kronor i förbättrat rörelseresultat 2011.

Synergierna skulle öka vinsten per aktie för ägare under 2011.

Står Orc fast vid löftet? Realtid.se har sökt vd Thomas Bill och finansdirektör Anders Berg.

En av de analytiker som följt Orc och Neonet är inte imponerad av torsdagens rapport.

Analytikern tycker att köpet av Neonet slagit fel. Neonets mäklartjänster är inte lika populära längre. Transaktionsvolymerna sjunker. Intäkterna uteblir. Därmed spricker den värdering av verksamheten som hela affären grundades på.

– Utspädningen vid förvärvet innebär att Orc betalt för mycket för Neonet, säger analytikern till Realtid.se.

Intäkterna i det sammanslagna Orc – Neonet förblev oförändrade under 2010 jämfört med 2009, transaktionsintäkter borträknat, enligt analytikerns bedömning.

Att rörelseresultatet krymper beror alltså på något annat. Analytikern har sin bild klar.

– Neonet tynger resultatet i hela Orc Software.

– Jag anser att de synergieffekter som Orc anser sig uppnått främst består av att kostnaderna minskat i takt med att Neonet tappat transaktionsvolym. Jag ställer mig tveksam till värdet av sådana besparingar.

Rörelseresultatet är inte Thomas Bills enda huvudvärk.

Samägda handelsplatsen Burgundy har just fått tillstånd från Finansinspektionen att handla med warranter, certifikat, strukturerade produkter och fondandelar – men inte med aktier.

Delägaren Avanza Bank skriver nu ner värdet av sitt innehav i Burgundy med nio miljoner kronor. Det har inte blivit den starka utmanare till OMX som man hoppats på. Orc Software är också delägare.

– Men det ser jag som ett marginellt problem, säger analytikern.

Olika analyshus ger nu vitt skilda rekommendationer. Några säger köp, andra sälj. Riktkurserna spänner mellan 100 och 170 kronor för en aktie som handlas för 119 kronor.